績優股夢想家1.0
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臨界狀態/財務困境:這就導致了臨界狀態,這種狀態的特徵往往是內部人員變現,接著會出現財務困境,在繁榮時建立的巨大的槓桿開始成為嚴重的問題。這個階段常常會出現欺詐行為。

  資金逃離:泡沫生命週期的最後一個階段是資金逃離。投資者被各種事件嚇壞了,不願意繼續留在市場中,這就導致資產價格跌至低谷。斯圖亞特說:「通常來說,並不是恐慌摧毀了資本,恐慌隻是暴露了以前被無希望且無回報的投資摧毀的資本規模。大銀行和商業機構的倒閉,隻是疾病的症狀而非疾病本身。」

  斯圖亞特發現泡沫之後的復甦是漫長的。「經濟低迷,企業倒閉和投資減值降低了很多人的購買力……利潤長期在低水平徘徊,因為需求受阻……隻有時間才能重新穩定破碎的勇氣,癒合深深的創傷。」

  既然泡沫一次又一次地以同樣的方式重復發生,這帶來一個問題——大家為什麼看不到即將出現的後果呢?很不幸的是,我們必須至少克服五個行為障礙,才能避免泡沫。

  第一,過度樂觀。每個人都認為自己不像平常人那樣會喝酒上癮、離婚或者失業,這種遇事隻往好的方面看的習慣導致我們看不到本來可以預測到的危險。

  第二,除了我們的過度樂觀之外,我們還有自以為能掌控局面的錯覺,我們相信自己能夠對無法控制的事件的結果施加影響。在很多金融偽科學中有多種錯覺存在,例如,風險價值(VaR)這種衡量方法認為,隻要我們能把風險量化,我們就能控制風險,這種想法是現代金融中最大的謬論之一。VaR隻告訴我們在一個給定的可能性下,預期的損失是多少,比如說,給定95%的可能性,單日損失最大是多少。這樣的風險管理技術相當於買輛汽車,隻要不撞車,汽車上的安全氣囊肯定能起作用。這種安全隻是幻覺而已。

  發現可預期的突然事件的第三個障礙是自利性偏差①。我們天生喜歡根據自己的自我利益來解讀信息並採取行動。沃倫·巴菲特說:「需不需要理髮絕不要問理髮師」。如果你在2006年曾擔任過風險管理經理,認為你所在銀行的一些擔保債務憑證(CDO)可能有點問題,肯定會被炒魷魚,會有一個批准這種交易的風險管理經理接替你的崗位。不管何時,隻要很多人在掙很多的錢,指出他們的行動中明顯的缺陷、指望他們停止是不可能的。

  第四,缺乏遠見,過度關註短期利益。我們在進行選擇時常常不考慮將來的後果,這個缺點可以總結為「今朝有酒今朝醉,因為明天就要上天堂了。」這忽視了一個事實,在任何時候,我們活到明天和活不到明天的可能性其實是260,000:1。聖奧古斯丁祈禱:「上帝,讓我變得貞潔吧,但不是現在」就是徹頭徹尾的缺乏遠見。那些金融界的人都想,再來一年牛市,再來一些花紅,我保證,明年一定從金融界激流勇退,好好享受生活。 

  疏忽造成的盲目阻礙了我們發現可預見的突發事件,坦率地說,有些東西我們是故意忽視的。有一個經典的實驗,播放一段兩隊人打籃球的短片,一隊人穿白色球衣,另一隊人穿黑色球衣,要求觀看者數白色隊的傳球次數。播放到一半的時候,一個打扮成大猩猩的人走進球場,敲打自己的胸脯,然後走出去。最後,問觀看者白色隊傳球多少次。正常的答案應該是14至17次。然後詢問觀看者有沒有看見奇怪的事情,接近60%的觀看者沒有留意到那隻大猩猩!告訴觀看者有一隻大猩猩之後,重播短片,大部分觀看者認為這部短片不是他們剛才所觀看的那部,他們認為第一次看的那部短片中沒有大猩猩!大家隻是數傳球的時候太專心了。我懷疑金融界也有類似的事情——投資者太關註細節和喧嘩聲,忘了觀察大局。 

  教訓四:價值很重要 

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2008年和2009年年初的市場下跌似乎隻被投資者當作是一場噩夢,投資界的所作所為似乎重新一切如舊,記憶竟然如此短暫,讓人十分震驚。毫無疑問,我們應該反思過去,從那些導致大蕭條以來最嚴重的錯誤中吸取教訓。為了吃一塹長一智,我找到了十個似乎被大家忽視了的最重要的教訓。讓我們開始吧。

  教訓一:市場並不有效

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卡拉曼在 MIT 斯隆管理學院的演講

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哪些行業值得長期投資

——《投資叢林》讀書劄記

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原文出自: 摘自 Winning the Investment Game, by James Gipson, 1984

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可能很多人還是搞不懂ROE跟企業價值有甚麼關係
上一篇的推導ROE-獲利的關鍵這篇,用數學推導可能有點虛無飄渺

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三天前初讀兩山大在部落格中發表這篇「匯損撐得過但股市撐不住」,儘管在文末兩山大習慣加註自己的見解,但我當時看完並沒有什麼 fu。直到隔天我自己一個人在寒冷的公園慢跑時,為了把註意力從身體對冷風的感受轉移到別的地方,因此把兩山大的文章再反芻一下,幸好我的心算本來就不好,為了把假設的簡單例子在腦海裏轉出一些結果,就花了我不少時間,讓我得以在七公裏的慢跑過程中忘記徹骨的寒風。隻是我一邊心算一邊覺得恐怖,回家後趕緊找個空檔用 Excel 把想法具象化,確認自己的心算結果是否為真,或其實隻是自己的爛心算能力害我自己嚇自己而已。

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真正的財務報表分析,比率的計算隻佔一小部分。

累積前面幾年的經驗,以及不斷閱讀經典的修正,目前尼莫閱讀財報的流程如下。

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彼得.林區公式
彼得.林區在他的著作《One Up on Wall Street》(選股戰略)中,介紹一種巧妙的公式,幫助投資人判斷公司提供的利潤和股利是否值得你所付出的價錢。算法十分簡單:你隻需要將長期成長比率加上股利率,再以本益比(P/E)除之。(所謂的長期成長比率即公司在過去至少三年來的平均收益成長率。)

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蘋果樹與經驗

如果說市場價格是投資人或經理人在決定企業價值或所有權權益時最後該看的東西,那麼首先要看的應該是它的基本面經濟特徵。有許多方法可以用來評估這些基本面,但不少人相當懶惰,只以市場價格做為價值的量尺。這是錯誤的做法。可以用來估計企業價值的所有方法中,只有少數下了該下的工夫。這些才是你需要的方法。本篇先以一則寓言來說明基礎知識,其餘再詳述。

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