買雞排懂毛利率
買雞排懂營業利益率
我們在這兩篇文章中,針對損益表中的毛利、營業利益做了初步的介紹,今天就要來談談業外收益淨利。淨利和淨利率對於投資人而言有何意義?和營業利益又有何不同呢?讓我們從工程狗的雞排攤一見分曉吧!

 

故事開始…

姐:狗弟,你最近…好像有事瞞著我喔…
狗:驚!姐…哪有啦…你不要亂想啦
姐:真的嗎?上個月剩下的盈餘,怎麼有10萬不見了?說!你是不是跑去林森北路酒店?
狗:怎麼可能!…我一個宅男哪有膽上酒店…
姐:那到底10萬跑去哪?從實招來!
狗:…這…其實我跑去買股票啦…
姐:啊?!你給我拿錢去買股票
狗:…對啊,之前股市一直漲,想說進去賺點外快…
姐:喔,那你有賺嗎?
狗:…
姐:看你的樣子就知道不妙!賠了多少?
狗:唉…目前賠了1萬

業外損益和淨利示意圖
姐:狗弟,做生意的錢是不能拿來這樣花的。真有多餘的錢,應該好好投資在和雞排攤有關的業務上
狗:那投資什麼好呢?
姐:作雞排最重要的是雞肉要好,我看你進貨的養雞場生意很好,乾脆我們就投資他們吧。
狗:為什麼要投資養雞場呢?
姐:你很笨ㄟ,投資養雞場不隻可以賺到投資獲利,重點是可以確保我們的雞肉來源。將來還能用比現在便宜的價錢進貨!
狗:喔~原來如此,我懂了!那我趕快去找養雞場老闆談談~

故事結束(這是一篇非常無聊的故事,請見諒)…

當企業獲利後,盈餘除了分紅給股東,或再投資於自己企業,另一種選擇就是投資其他公司、或股票債券等投資工具。這些投資目的有很多種,在故事中,工程狗一開始拿去買股票,是為了短期投機獲利;後來投資養雞場,則是為了長期商業考量。但不管如何,這些投資的獲利損失隻和投資標的本身有關,並非由經營雞排攤(本業)而造成的,在會計上我們稱為業外損益
業外收支 = 非本業帶來的獲利和損失

一家公司最後賺多少錢,除了公司本業的獲利,還必須再加上業外收支才算數,這最後的盈餘就稱為淨利
淨利 
總收入 – 產品成本 – 營業費用 + 業外收支
= 營業利益 + 業外收支

營收、毛利、營業利益、淨利相對關係圖:
淨利、營業利益、毛利比較圖

一般的股東對於淨利的關心,可能更大於毛利和營業利益。因為股東最後能夠得到多少分紅,是取決於最後的淨利金額剩下多少。因此市場對於淨利相當看重,淨利增減都會直接影響個股的股價漲跌。

毛利率可以衡量產品競爭力;營業利益率顯示包含費用控管的本業獲利能力;衡量含業外收支在內的總體獲利品質,當然就得用淨利率來觀察了
淨利率
= (總收入 – 產品成本 – 營業費用 + 業外收支) / 總收入
= 淨利 / 總收入

淨利率包含著業外收支的部份,因此觀察淨利率的重點,就在於業外收支的分析。不幸的是,業外收支並不好分析。有些公司投資的對像是未上市公司或國外企業,這些投資對象的財務報表往往難以取得,我們對於其獲利來源和穩定性無從得知,因此業外收支的盈餘品質也難以確認。

所以針對淨利和業外收支,站狗個人的心得如下:
心得1. 利用淨利和淨利率的走勢,判斷業外收支是經常性還是一次性
淨利和淨利率突然的飆高或是崩跌,通常是偶爾發生的巨大損益,往往到了下期就不再出現。例如企業將股票、土地或廠房賣掉而獲利,當期的業外獲利就會突然飆高,淨利、淨利率、EPS也跟著飆升。沒有細看財報的散戶,還以為找到了一支獲利飆股而買進。但是股票、土地賣了就沒了,這些業外獲利到了下期不會再有。因此下季的淨利、淨利率、EPS又會下滑迴歸正常,而股價當然隨著EPS拉回而下修,來不及賣出的散戶隻能被套在高點,不知又是何年何月才能解套。

我們來看幾個例子:
1532勤美
1532勤美淨利率圖
勤美在2009第3季淨利和淨利率突然大增,使得當季EPS來到10.92元。如果你在第3季財報公佈後看看股價,恩…月均價才40.05元,本益比低於5倍,真是太便宜了!不幸的是,如果此時買進那將是買在高點。隨後2010一整年,勤美的股價不斷往下修正。
1532勤美股價和EPS圖
為何勤美股價沒有反應如此高的獲利呢?因為2009年第3季的高淨利是來自曇花一現的業外獲利,不代表企業的獲利能力和未來的表現將轉強,而股價長期反應的是企業本身真正的獲利動能和未來性,因此股價長期而言沒有攀高是相當正常。

6218豪勉
豪勉在2006年第2季淨利和淨利率突然大增,使得當季EPS來到3.46元,纍計最近4季EPS來到5.24元。
6218豪勉淨利率圖
以公佈後8月底股價40.2來看,恩~本益比不到8倍~真是好便宜啊!可惜,此時買還是買在高點,股價的高點來到44.7後就長期往下了。
6218豪勉股價和EPS走勢圖
為何股價跌落的如此迅速呢?一樣的道理,一次性的業外獲利不足以作為企業長期獲利能力的參考。

8076伍豐
伍豐在2007年第4季淨利和淨利率突然大增,使得當季EPS來到11.7元。
8076伍豐淨利率走勢圖
但這個例子有趣的是股價卻在2007年2、3季提前反應,當投資人2008年看到第4季財報公佈時,股價早已快速回落。
8076伍豐股價和EPS走勢圖

這3個例子都突顯了突然性的業外獲利,對於個股長期股價走勢不具太大意義。就算短期股價隨著突然的業外損益有所漲跌,也會極快的重新回到個股應有的價位上。長期投資人不應該受此短期因素而影響對個股的判斷。

重點2. 利用淨利率和營業利益率的差距,判斷業外收支佔淨利的比例高低。業外比例過高則利用合併報表重新檢視盈餘品質
淨利率和營業利益率的差距越大,業外損益佔淨利比例越高。如果業外損益的佔淨利的比例很高且穩定,此業外損益大多是來自持股的子公司。此時分析股價不能隻看母公司的損益狀況,我們必須利用合併財務報表,同時觀察母子公司整體的盈餘品質。原本不透明的子公司業外損益,其各項明細將清楚的列在合併損益表,母子公司之間的互為損益部分將被沖銷,盈餘品質的虛實才能真正浮現

看下面的例子:
2317鴻海
如果觀察鴻海的近期營收走勢圖,一定會很納悶:為何營收不斷走高,股價卻積弱不振?
2317鴻海月營收和股價走勢
但看了淨利率和EPS您就有個底了。
2317鴻海淨利率走勢圖
2317鴻海股價和EPS走勢圖
淨利率遠高於營業利益率,代表鴻海的業外獲利早已超越的本業獲利。因此在分析鴻海的獲利能力時,已經不能單獨考慮本業,必須利用合併報表對業外損益部分一起分析,才能顯現出鴻海真正的盈餘品質。以鴻海的例子可以明顯看出,股價和包含著業外的淨利有著超高相關性,單看鴻海非合併營收和獲利已不足以反映股價起落。

2474可成
2474可成月營收和股價走勢圖
可成也是個明顯的例子。隻看非合併損益表,股價和營收的走勢完全脫鉤,不知所以的人一定感到相當莫名。但看到淨利率遠高於營業利益率,就應該知道業外損益才是可成獲利的關鍵因素。當淨利遠高於營業利益時,股價和包含著業外收益的淨利、EPS息息相關。隻看非合併的營收、毛利、營業利益已經無法反映股價的漲跌。因此必須觀察可成的合併報表,將業外損益部分一起納進來分析,才能看出可成真正的盈餘品質和獲利能力。
2474可成淨利率走勢圖

2474可成股價和eps走勢圖

重點3. 如果透過以上方式,都無法理解個股的業外收支,那就…放棄吧!
天涯何處無芳草,何必單戀一支股呢?業外收支過高,財務又不透明的個股,對於我們這樣外部投資人而言風險極高,還是早早放棄為妙。

最後我們整理一下業外損益和淨利的重點:
1. 業外收支 = 非本業產生的獲利和損失
2. 淨利 = 營業利益 + 業外收支
3. 淨利率 = 淨利 / 總收入
4. 淨利率反應包含業外損益在內的整體盈餘品質
5. 一次性業外損益和企業真正盈餘品質無關,長期投資人應該將其剔除
6. 業外比例過高則利用合併報表重新檢視盈餘品質
7. 如果企業業外損益太多而無法分析,投資人應該避開這支個股

 

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