『危機入市』是什麼?危機出現了就可以進入市場買股!這是最普遍的錯誤觀念!危機可以分為二種,一是經濟危機,二是非經濟危機,換句話說,隻要是非經濟因素幹擾所造成的危機,都是非經濟危機,例如921大地震、911恐怖事件、政治事件(紅衫軍上街頭、二顆子彈、水門事件)…..等等。

 

非經濟危機對股市的幹擾速度快時間短:相對於經濟危機而言,這是一個很重要的差異。以921大地震為例,芮氏規模達7.3級,造成2415人死亡,11306人受傷,近11萬戶房屋半倒或全倒,當時對於台灣人心的震撼是相當大的,不過指數跌了三天後,最大跌幅為7%(限制單日跌幅為3.5%),就開始展開反彈。再以911恐怖攻擊為例,總共造成2991人死亡,紐約世貿中心雙塔等六棟建築全毀,連美國國防部總部所在之五角大廈亦遭受到攻擊,股市的反應是….美國股市在暫停交易一週後恢復交易,總計下跌五天,最大跌幅為16.06%,而台股則是下跌8天,最大跌幅為18.31%,而後展開另一波中期漲勢。

由於非經濟因素的幹擾,影響最大的是投資人的信心,反而企業營收與獲利影響較小,而影響股市中長期表現的絕對是基本面因素,所以市場會很快的恢復正常。

至於經濟因素所造成的危機,無論是1930年代美國的經濟大蕭條(Great Depression),又或是1990年代日本銀行危機(Japan banking crisis)、2000年的網路泡沫(Dot-com bouble)等,對於經濟景氣與企業的營收與獲利,所產生的是實質性中長期的影響,股市的跌幅與下跌時間自然較非經濟危機來的大。

在面對非經濟因素所產生的危機時,危機入市的作法通常可以獲得短線不錯的報酬率,但是通常會令人慘賠的卻是經濟因素所產生的危機入市!基本上危機入市的觀念沒有錯,這是價值投資者所遵循的,但是為什麼經常會令投資人慘賠呢?

迴歸到價值投資法的五個重要觀念 (請參閱 價值投資法的介紹(一) ),價格、價值、安全邊際、好公司、長期投資的心態,我們將投資人危機入市之所以慘賠或僅是小幅度獲利的因素說明如下:

1.價格雖然經歷一段跌勢,但是依舊呈現 價格 > 價值 的現象。例如義隆電(2458)從最高價97.6元下跌至50元,跌幅確實頗大,價格也幾近腰斬,但是獲利表現依舊普通,所以股價在一段小幅度反彈後繼續往下探底跌破20元。

2.投資人購買的不是自己熟悉的公司,對於價值的估量產生較大的誤差,誤以為 價格 < 價值,其實不然。

3.雖然投資人購買的是自己熟悉的產業與公司,但是沒有掌握到安全邊際的概念,隻用合理價格買進,當價格下跌到遠低於價值的狀況時,卻無力加碼,當股市最終恢復正常時,也隻能以合理價格賣出。以中鋼(2002)為例,最近八年的平均EPS為3.36元,假設合理價值是以本益比(PER ; P/E)10倍來衡量,那就是33.6元,很多投資人在30元以上買進,雖然買進價格不貴,但是沒有掌握到安全邊際的概念,所以買到不是物超所值的中鋼。(正通認為中鋼宜用6倍本益比的情境下買進,才是物超所值)

4.投資人買進的不是好公司,雖然買進的價格遠低於價值,但是隨著時間經過,公司的價值也不斷的降低,價格在股市恢復正常後,自然反彈力道薄弱。例如DRAM與TFT LCD的相關公司

 

5.縱使投資人買進時符合價格低於價值、安全邊際、自己熟悉的公司、好公司等幾個要點,但是沒有長期投資的觀念,結果往往買在低點但是賣在起漲點。從融資餘額的變化我們可以發現,股市脫離底部不久,融資餘額呈現的是持續性降低,漲勢持續一段時間後,融資餘額才會增溫。

從以上五點各位可以發現,危機入市不適用於所有投資人,因為多數投資人缺乏熟悉的公司,也沒有能力判斷公司的價值,甚至連公司的好壞也很難區分清楚,當然,短線投機客是最常誤用危機入市觀念的一群。

不少投資人對於危機入市抱持反向看法,部分是錯誤的應用危機入市,失敗經驗所產生的情節,部分則是期待等到股市止穩又或是經濟回溫後,才有信心進場。對於前者,希望他們能更深入的認識價值投資法,或許看法會有轉變,對於後者,我們必須提醒…就是因為有危機,才會有高額的風險溢酬(因為承擔相對較高的風險,所以期望報酬率會相對較高),而且股市往往領先景氣指標4~6個月以上,一旦確認危機解除,而且景氣落底後回溫,好公司的股價通常已經從底部上漲2~3成以上,屆時追高所面對的投資風險不見得比危機入市時低!

有一次巴菲特接受訪問,談到當初購買華盛頓郵報 (Washington Post Company) 的決策時,他表示….當時我估計華盛頓郵報的內涵價值約為四到五億美金,但總市值才約一億美金(換言之股價不到內涵價值的四分之一)。巴菲特問那位急著賣他華盛頓郵報股票的基金經理人:「你知道這檔股票的價值比這個股價高了許多吧?」那位基金經理人回答說:「我當然知道,可是它正在下跌呀!」巴菲特心想:股價正在下跌又怎樣!因此巴菲特當時花了一千萬美金買進華盛頓郵報的股票,持股到今天一直沒賣。

處在市場出現危機之際,要敢出手買進確實需要不小的膽量,但是如果你能確實掌握價值投資法的五個觀念,這將提供你充足買進的信心,縱使股價有可能繼續下跌,但是經濟危機發生之際,預測底部與景氣變化,沒有人可以百分之百的掌握,此時不確定的是股價,能夠確定的是公司價值,再加上未來經濟必將好轉的歷史經驗,既然如此,縱使股價正在下跌,甚至未來有可能繼續下跌,為何不敢買?

認識自己的不足之處,才是邁向成功投資的第一步,本文的目的除了希望幫助投資人釐清危機入市的觀念外,也建議能力不足的小額投資人,既然選股能力有所欠缺,不如以中長期投資的觀念,參考證交所公佈之台灣股市平均本益比,用逢低買進ETF(台灣50)的方式,來進行危機入市的投資,相信這種方式將可打敗七成以上的投資人。

 

轉自正通投資團隊 http://www.twd2u.com/338-21-48.html

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