巴菲特問過一個簡單的問題
如果今天你持有股票的公司決定在一段時間內買回自家股票時，你應該希望公司股價在這段期間要處於什麼狀態？
答案就是希望這家公司股價處於平平淡淡的情況。因為這樣公司才可以用同樣的資金收購市場上更多自家的股票，相對來說你手上持有的股票(只要你沒賣掉)相對的「份量」就比較高了，持有的分紅利潤也會較高
個人忽然有一個想法 可以說是被雷打到才觸發的想法
買股票大家都希望買在最低點 或是希望買了還會再跌
但常發生一種情況 就是等到了接近低點 也買進了
結果股價沒下跌多少 就開始上漲了 結果因為買到的張數不
多 結果獲利也有限 所以個人開始覺得 而上漲追價大多
數的人應該也都不喜歡 ,但其實反過來想 如果股價跌到4~5點
時 就開始進場買股 一直買到6點, 等到再反轉回去就不用再買了
這時買的股數也比一直等到低點買的多(我想大多數的人都想買到最低)
一方面也可以避免股價回漲時 因為心理因素原因 不願意再出手去買7~8點的
股票 (但其實 4~5點 跟 7~8點的股價是一樣的 但人的感覺就是不一樣)
不知各位看官意見如何呢???
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1.與稅前淨利作比對，若是淨利>流量太多，則可能存在獲利灌水；接著就必須觀察是否存貨及應收帳款暴增，有嚴重滯銷或虛偽交易的可能，而造成未來財務危機；
2.若是淨利>流量，係因「以交易為目的的短期投資」，觀察附註係短期票券之類高流動性及安全性的投資項目，則屬安全。
 
 
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每當葛拉漢被問到某某公司未來獲利將如何時，他總是冷冷地回答「未來是不可預測的」。這在在說明我們為什麼要設安全邊際(margin of safety)，這也是當下你最需要關心的事。強烈懷疑任何人的預測能力，包含你自己。我們應該專註在那些不管未來如何都能夠生還保本的投資。如同The Black Swan作者Nassim Nicholas Taleb給的意見，擁抱那些可以在風險環境中獲益的投資(antifragile)，這也是Seth Klarman一直致力追求的。
 
挑選那些在景氣低谷時還有銀彈投資擴張的企業。這不代表這些企業的股票不會跟著暴跌，但是雨過天晴，也是大展宏圖之時。
 
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大部分老一輩的香港人，都曾經直接或間接參與五十至七十年代香港的輕工業發展，所以投資界對工業股的評價，比較審慎及有保留。筆者小時候的生活經驗也是畢生難忘：早年喪父，母親經營一家家庭式的小型布廠，胼手胝足，僅可糊口，全家也要總動員，放學回家後都要到布廠幫忙。從事工業，資金周轉永遠是一個大問題。因為需要資金來購入原料及投資機器、廠房及支付員工薪金，但卻只有在製成品完成後，才能收到貨款。在織布行業，棉紗佔了成本的七成，剩下的三成則為支付“燈油火蠟”。員工的薪金及其他損耗維修，數目不菲。如果一切順利的話，毛利率可能只有10% 。但實際毛利率卻遠低於10% ，因為在織布過程中，需要準備較多的原材料，以備不時之需，而在織布過程中，必有斷紗破爛情況出現，因此又會多織一些以作“保險”，同時布疋在織成後會出現收縮（所謂縮水）；上述10% 的毛利率，實際上包括了很多剩餘的存貨，現金流入往往只有5％－6% ，這個10% 毛利還要支付銀行的利息、廠房和機器的分期付款。所以廣東人有句俗語：“只見身鬱，不見米白”；從來工業家經常地遇上現金周轉問題。
1967 年，英鎊貶值，貶值的幅度已把毛利一掃而清。其後英國政府更勒令所有英國進口商（包括布疋進口商），都先要支付100% 的按金，才可以透過銀行開出信用狀，來香港訂購貨物。英國政府的目的，是要阻遏資金外流速度及減少貿易赤字。所以英國進口商在沒法籌集資金下，暫停向香港買入布疋及其他產品。作為一個經營者，母親當時所受的壓力很大，因為廠房的按揭、機器按揭均需每月支付，原料也要支付，又不敢停工（因擔心銀行會接管），唯一的方法就是由一天的3班制，改為1班制，只是由早上9時工作到下午5時，再不是24 小時開工，當銀行派人巡查時，還有一些“樣板戲”可以向銀行交代，但情況已苦不堪言。
母親最後想出一個方法：要求匯豐銀行代英國進口商支付100% 按金，方便英國進口商能夠開出信用狀來港購買貨品，而匯豐銀行為英國進口商所支付的按金利息，全數由香港廠家承擔（筆者當時在大學畢業後，工餘時還會幫忙處理一些文書工作。當日母親約見匯豐銀行旺角分行經理時，筆者就充當翻譯員）。 100% 的按金、４個月的利息支出，就等於整批貨款的4% ，所以毛利率就得從10% 中再扣除4% ，只剩下6% 了。但因為開工時間減為8小時，生產成本上漲，可以說連6% 的毛利率也賠上了，雖然英鎊已貶值了，但訂單價錢沒有加反而要減，最後只有虧本經營。但廠商的苦處不是行外人所能明白的，縱使虧本也要繼續經營，因為廠房及機器仍要分期付款，若工廠停產便會被銀行接管，所以只能“望天打卦”，希望能渡過難關。這種情形維持了一年多，母親飽歷滄桑，所以經常教導筆者說，紡織業是“爛棉衲，無發達”。母親沒有強逼筆者繼承“無發達”的布廠事業。
當時筆者曾問母親，既然布廠是無發達的生意，為何還要經營幾十年。母親說：“現時你大學畢業了，有了學歷，有雇主聘用。但母親不懂英文，中文程度也有限，求職相當不容易，只有埋頭苦幹沒有發達的生意。爛棉衲的好處是不用捱凍，勉強溫飽。”母親的例子反映了很多行業都是過度競爭。入門坎低的行業，適合沒有專業知識的普通人，在人人參與時，便會出現過度競爭，也就成為“爛棉衲”的生意。當時母親生產的布疋已經無法追上潮流了，要追上潮流，必須更換所有機器及配套設施，這不是一個小數目，要完成的話一定要負上一筆大債項，以六十年代一部瑞士先進的織布機，需要5萬港元，相當於一層過千英尺的住宅單位，要更換20 台織布機，則要100 萬港元，這還未計算其他配套的設施在內。 20 台織布機的規模只是很小，不能爭取到經濟效益。筆者從小時的經驗就理解到什麼是“爛棉衲，無發達”：筆者當時理解到，作為匯豐銀行，它只要作出一個承擔，代英國進口商支付進口按金，每年便可額外收取12%的利息，這就是“經濟專利”，也是小工業家無法做到的。所以筆者第一次投資香港股票，就是買匯豐銀行。"
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今天我和我一位相識超過25年的朋友去釣蝦，說起來，他釣蝦的累積經驗也超過十二年了，我也跟了他一段時間學釣蝦。
釣蝦這東西就是一節三小時，分母蝦跟公蝦池，還有公母混池，還有的店會分大中小型蝦池，今天去釣公蝦，當然，我只想吃蝦子，所以是請我朋友釣的。
坐著聊天的當中，我就覺得釣蝦跟投資其實有共通點，先來聽聽我朋友釣蝦的經驗...
一般我朋友釣蝦會去買新鉤子，因為舊鉤子一泡過水，雖然表面看不出來，但是鉤子的前端已經生鏽，會釣到，然後鉤不住，所以他寧願多花40元去買副鉤子。
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有人選了半天股票還是選不出個所以然，那天，我同事問我說潤泰新跟潤泰全到底好不好？才一根漲停能不能追？他同學買到了一根漲停價，之後會不會就一直暴衝...云云，我只給了他幾個重點：
1.IFRS
2.賭或不賭
3.我不是風險趨避者，但是我給的建議以風險趨避為最優先考量
我想他還在苦惱。
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1.儲蓄帳戶、貨幣市場基金、國庫券、定期存單：
以上各項都是短期投資，有一些優點，它們支付利息，您可以在相當短時間內收回您的錢。但是您在貨幣市場帳戶或是儲蓄帳戶所得到的利率趕不上通貨膨脹速度，從這一點來看，儲蓄帳戶可能是虧損的選項。儲蓄帳戶是暫時放錢、支付帳單時可以快速提領錢的地方，也是暫時存錢，直到錢多到可以投資在別處的好地方。
2.收藏品：
當您把錢投資在這些東西上，是希望未來賣出時可以獲利，人們願意付出更高的價格購買。通貨膨脹侵蝕現金購買力，會使所有東西的價格水漲船高。但是問題是，要確定人們還是會繼續喜愛這些收藏品，而且收藏品確定不會被糟糕遺失、竊盜、變型、汙損、破裂、被火、水、風傷害...
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你在看一幅畫的時候，你是先感受到它的整幅呈現的感動，還是先感受到精工的手法？學習就是像這樣，你要先學會看到image，之後再學習pixel的構成。

假設你的人生是一個image，你的pixel可能是投資、愛情、兒女...，當你的人生進入某一個階段，你就正在用這個pixel在拼出你的人生，如果你能提早知道你的人生的image，你就可以開始研究你的pixel，因為你發現有些pixel是無效的，也就是對你的人生"或許"不是那麼重要。
當你進入一個pixel，現在假設是投資，那麼，你用同樣的方法檢視你的投資image，你的每一個pixel中，可能名稱是＂股票＂＂期貨＂...blabla。然後一直這樣延伸出去，唯有你看到了image，你才會知道哪個pixel對應到哪個image是重要的，這樣你就能縮短你的學習時程，提升你的學習效率。
請看社團上方的圖，你看到的是一幅畫，你知道它在山上，因為你很快的瀏覽過了一個image，現在把你的專注力集中在樹上，你會發現你只能看到pixel，左邊的山還在，左上角的藍天還在，可是你是看不到的，因為你專注在樹上，但這幅畫的主題並不在樹上，而且，那樹反而破壞了整幅的美感。現在你可以看到整幅畫的右方，2/5處有一個光斑，右上角有一片雲彩，太陽呈現的是一個暖白光，到了左手邊就漸變成為紫色，於是你開始想，這個暖白光的色溫是幾Ｋ？他用的是什麼鏡頭？這個地方是哪裡？廣角涵蓋的範圍是幾度？如果我來拍，我會怎麼拍？調低曝光值？光圈調小？換個角度？
從以上的線索，有幾個重點：
1.看到image，再去看pixel。
2.看到的pixel通常會有其它知識，如果你需要，你就要再把它當成一個image，再去找它的pixel。
3.先看pixel也可以，但你會花很長的時間建立很多pixel之後才看到image。
學習是這樣，如果你專注在pixel上，基本上你也可以透過拼圖那樣拼出它來，但是你如果先專注在image上，你可以很快的了解重點，你可以大概知道有幾個關鍵性的pixel在裡面，而這些pixel需要找什麼資料，可以很快的明白，接著就是執行學習而已。
我知道你的困惑：如果我沒有認真的深入研究pixel，那之後我不是就一知半解了嗎？這樣湊起來的image會有用嗎？
Ans:初期學習，image是最重要的，在你的腦袋形成的一幅畫就算不很完整也沒關係，每一個pixel都很模糊沒錯，但是你已經知道你的方向，你開始會系統性的分類這幅畫的資訊，你知道＂應該從哪裡找資料＂，這個時候你再深入研究pixel，你才能更有效率的學習。
換成書籍的話，每段文字都是一個pixel，如果你停在某一些pixel上，你要很久很常很多次的去讀才能形成image，如果你將一些pixel跳過去，先建立image，一本書看完，你馬上會得到一個相當模糊的image（及很多模糊的pixel）跟清楚的方向，回到那幅圖上，你是否想過，這幅圖其實在你看它的時候，你根本也是很模糊的看它呢？但是你知道你的腦袋有很多這幅畫的image(只是很模糊)，如果你有興趣，或是你有必要（想像你正在一個文案的職位上班），你就會開始研究它的構成要素，也就是每個pixel。
當你有image後，你發現上面這個圖事實上是可以切成四個象限來看的，四個區塊都有截然不同的表現，然後你就可以研究哪一些pixel是做為"鏈"，把四個區塊做結合，形成了一幅美妙的圖畫。
總結：其實我是要表達，學習應該是從"概念"，也就是image開始延伸的，不管什麼學習法，都是需要時間，但是你的學習法如果比別人快1%，當讀100本書的時候，那差別就會很明顯的出現。先前我所發過的文章也有提到，當你讀一本書時，你不能因為一些看不懂的奇怪文字意思而被搞到神魂飛走，你應該是專注在盡快把書看完，接著安排重看一次的時間，因為這樣你才有image（也有可能你的image建完之後，你會發現根本不需要再去研究裡面的pixel），之後你回頭再重看，你知道哪裡是你該研究，哪裡是不必花太多時間的，你的學習就會比較有效率。很多人會"卡住"，其實是因為太執著於pixel之上。
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當一間公司的股價和內在價值差距很大的時候就有安全邊際，而出現「催化劑」的時候，股價就會跟內在價值靠攏。

而關鍵日就是屬於「催化劑」的一種，原理在於新的資訊產生後，市場交易者的認知會改變，因此只要在關鍵日的時候提早布局，就能夠加快增加報酬率。
關鍵日和「事件導向」的交易略有不同，事件導向通常是賭股價大幅波動(例如同時買進做多和做空的選擇權，利用波動獲利)，但是關鍵日增加了波動的「方向」，使價格往價值移動。
關鍵日也和「基本面分析」略有不同，基本面分析不見得需要安全邊際，而且不少基本面分析者會等財務數字出來才動作，但是關鍵日是提早一步佈局。
能夠預估eps的價值投資者尤其適合用關鍵日佈局，如果你能做完財務分析和質化分析，在有安全邊際的時候，關鍵日就提供了切入點，投資人既可做多，也可做空，而且能減少機會成本的流失。
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學習地圖是為了建立正確完整的投資概念和投資生涯所必備,要以好的出版品(書)為核心,一本一本細細啃慢慢讀,功力就會逐步增長,報酬率和獲利也會慢慢出來
為何要以書為核心?原因在於不管是多好的部落格或是績優股夢想家本身,存在的目的均以作者抒發個人想法與其他人交流為主,而非for教育學習之用,故都很零散和欠缺系統,比較像大雜燴,練功不能今天學少林明天練武當後改華山,這樣必然一事無成
故部落格或粉絲團或社團,說穿了是當你閉門練功練到很煩躁練很無聊時,出關到江湖上晃晃看看江湖上有哪些高手以及高手都在做什麼,看完熱鬧偷學到一些招數或心法後,還是要自己閉關苦練才能熟練,而一本好書就是一套武功,一套學完學精後再學第二套,網路上太多鄉民就是一套武功還沒練會看到別人練別的武功不錯就轉練別種,結局變成天龍八部裡的鳩摩智
網上很多高手都有推薦書目,每個人的根性和學經歷有差異,討論哪本比較好沒意義,建議社員要改變心得認知到要投資賺大錢就不要吝惜花幾百塊投資一本好書,SO不用想太多,從推薦的眾多書籍中隨意挑一兩本當作啟蒙書即可,真要推薦適合完全初學者的話當然是財報狗和雷浩斯的那兩本
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不管投資人如何認定手中的持股是價值股亦或成長股，股票市場對於那些前景堪慮的股票，是不會給予高價的，在未來也不會。舉PC市場為例，那些為PC品牌商代工的大廠，哪個在市場上還能因為穩定的代工量以及獲利表現而受到市場青睞，甚至被評選為受到市場低估的「價值股」。除非投資人能預估出市場未來萎縮後的穩定份額，否則貿然挺進必定有如接下那把下墜的利刃。就算市場已將其價格貶低至遠低於，相對上述穩定份額之價值，待市場反應也將是漫漫長路。所以我想，投資人的目標都應該專注在未來具有成長前景的股票。
If you arethinking of investing in a troubled industry, buy the companies with stayingpower. Also, wait for the industry to show signs of revival. Buggy whips andradio tubes were troubled industries that never came back. ―Peter Lynch
這最後都將牽扯到「預估盈餘」這項任務。過去，當我沉溺於財務數據時，我會仔細閱讀過去歷年，至少五年，的公司表現，這絕對有提升預估盈餘準確度的效果，景氣總是起起落落，並伴隨循環週期上上下下，綜合這些考量下，的確有助於避免你在景氣頂峰時，以過高價格購入股票；另一種我使用的方法則是基於本能地延伸過去公司盈餘成長的軌跡，有時再加入產業報告中的產業平均年成長率，從2008年金融海嘯到2011年的景氣回聲中，我總是能畫出一條漂亮且令人興奮的上升線；最後一種偷懶的預估盈餘方法，則是來自券商的訪談研究報告，透過券商的眼睛，綜合考量該股一切數據預估的合理性。
The investor oftoday does not profit from yesterday’s growth. ―Warren Buffett
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大家是如何去決定一個適當的折現率來計算企業價值的

小弟先分享一下自己的心得
最近在看估算內部權益資金成本的時候有個三種方法
股利折現 CAPM跟債卷殖利率加風險溢酬
因為保留盈餘成本是一種機會成本
公司若保留盈餘而不發放,則勢必要能為股東獲取大於股東自行投資的必要報酬率上
所以保留盈餘的成本 = 普通股的必要報酬率
找出來的必要報酬率也就是折現率
先假設只投資穩定的民生消費型產業或特許權企業,並可預測未來現金流量的企業
以第一個股利折現來講
k=D1/P0+g 
估計K需要兩個變數:股利率與股利成長率
兩個變數都抓五到八年的平均值,也就是至少要經過一個景氣的循環
所以折現率等於八年平均的股利率加上八年平均的股利成長率
在來第二個CAPM是指"證卷市場均衡時,投資人的必要報酬率"
k=Rf+β*(Rm-Rf)
意思是報酬率等於無風險利率加上Beta乘上市場投資組合的風險溢酬
雖然CAPM所求出的必要報酬率,必須是透過投資組合把非系統風險分散掉只剩系統風險的報酬率
但有先前的假設,所以可忽略掉非系統性的風險
至於系統性風險,當你對自己的公司有信心的時候,他就是機會了
這裡提一下,勝卷在握裡的一段
簡體的,將就一下
「巴菲特指出，只要加入适当的变数、现金流量和适当的贴现率，决定公 司价值就很简单。如果他对预测评估企业未来现金流量没有十分的把握，他就不会 试着去评估一个公司的价值，这是沃伦巴菲特处理事情的特点。虽说他承认微软是家极有活力的公司，对于比尔盖茨也非常推崇，但是他也承认，自己没有办法预估这家公司未来的现金流量。如果企业简单而 且易于了解，并拥有稳定的盈余，巴菲特就能够以高度的确定性来决定未来的现金 流量。他所提及的“竞争优势圈观念”也反映在其预测未来的能力上。在巴菲特看 来，预测现金流量应该具有像是在债务中所使用的“息票似的”（Clupon-Like ） 确定性。一旦巴菲特决定了企业未来的现金流量、接着就是应用贴现率将其折现。 一旦他们了解到巴菲特所使用的贴现率，只是美国政府的长期债务利率，不是什么 其他别的东西的时候，许多人会感到惊讶，而这正是任何一个人所能够达到的最接 近无风险利率水准。
在学术方面的争论是，比较适当的贴现率会是无风险利率（长期债券利率）加 上股票的风险贴水，以反映出公司未来现金流量的不确定性。虽然巴菲特承认在利 率下跌的时候，他会更倾向于小心谨慎应用此一长期利率，但他不会增加风险贴水 到他公式里的原因很简单，只是为了要避开风险而已。首先，巴菲特拒绝购进那些 负债问题的公司，来避开与债务有关的财务风险。其次，将注意力集中在盈余稳定 且可预测的公司上，可以降低投资风险。他说：“我将确定性看得很重要。如果你 这么做，则所有造成风险的因素对我而言都没有意义。风险来自于你不知道自己在 做什么。”」
總之巴菲特認為,折現率等於無風險利率(長期債卷利率)
然後我就有兩個疑問了
1.
折現率越高,買進價格越便宜;反之折現率越低,買進價格越貴,安全邊際越小
這裡股票的風險貼水是指,承擔系統性風險之後市場給予的報酬
也就是說,在以有安全邊際的價格下,買入了降低非系統性以及系統性風險的公司之後
所承擔的風險幾乎是零
但雖然幾乎沒有承擔風險了,可是市場給予系統性風險的報酬卻還是在
也就是說,雖然沒有承擔系統性風險,卻還是有β*(Rm-Rf)的報酬
所以折現率還是要以k=Rf+β*(Rm-Rf)來計算
我自己的解釋是,一流的公司在遇到系統性風險的時候波動幅度較小,也就是很難有被錯殺的機會,所以幾乎不會得到承擔系統性風險的報酬
2.
文章中也有提到,巴菲特承認在利率下跌的時候,他會更傾向於小心謹慎應用此一長期利率
第二個疑問就是,現在利率太低了,但QE退場之後會利率會慢慢的走高
這樣的情況下該怎麼使用折現率
我自己的想法是以比現在偏高一點的利率,在加大安全邊際的範圍
想請教是否有更好的方法
在來第三個是債卷殖利率加風險溢酬
定義是債卷的殖利率加上相當程度的風險溢酬,作為普通股必要報酬率的簡易估值
公式是:k=Y+(2%~4%)
Y是代表公司各種長期負債的平均殖利率
這個不談它是計算一間公司資金成本的方式,其實就跟第二個差不多了
去除掉系統以及非系統的風險溢酬後
就可以用長期政府公債的利率來代替公司債了
所以有兩種決定折現率的方式
a. 股利率+股利成長率
b. 長期政府公債利率 
但這兩個折現率會有一段的差距
因為第一種股利折現所算出來的折現率,是這間公司的必要報酬率
長期債府公債利率則是任何一個人都能夠到達最接近無風險利率的水準
而者兩都是指資金時間的價值
只是以股利折現計算出來的折現率是單就這一間公司資金時間的價值
也就是當以必要報酬率折現出來的價格買入之後,預期會得到的報酬率
而無風險利率計算出來的折現率,才是公司真正實質的價值
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