value20131007的部落格

如何培養投資的sense？
最基本的就是廣泛的閱讀和深入的思考。
為什麼要廣泛的閱讀？

今一家公司欲藉由窗飾財報來衝高營收連帶的也需衝高進貨和擴大現金部位以支付相關費用，也就是一個謊仍須用十個謊來圓，而企業即使掩蓋的再完美要將十個謊全部盡善的覆蓋仍有其困難，曾為世界最大的某知名乳業公司曾創造上百個子公司與海外子公司來做假帳，而在此條件下則公司會在搭配媒體放送美妙樂曲轉移投資人注意。
但一間公司一旦被批露，可就不是只有這間公司受害了。因為一間公司必定需配合子公司與市面上願意配合的公司與海外銀行做假帳，這些願意淪為共犯者的同謀重複率也極高，一旦作帳風暴爆發，喝茶水看報紙的公務員不得以在民眾壓力上緊發條加強查緝。01年安榮案作帳被揭諸於世人後連帶的NTL、愛德發、環球電訊、世界通信等一家家公司連續爆發財務醜聞，而台灣03年博達案爆發後也引起皇統、訊碟、勁永等一連串財務作帳醜聞，然而只要對財報分析夠了解的投資人是可以避開這些地雷股的。
 
就以博達案為例，該公司業務出身的董事長葉素菲素有女強人之稱，在媒體上不乏可找到對她的評論：最漂亮的董事長、葉素菲兼具美麗與智慧、葉素菲是少說話多思考的凱蒂貓、眼光獨特精準的女企業家………等等，該公司透過砷化鎵元件磊晶片打造出投資人幻想的世界帝國，在民國八十四年3C整合與無線通訊產業正要起飛階段，博達成功透過自身努力打入市場並占有一席之地，那時的博達可說是標準的模範生，如同今日的宏達電，但隨著廠商日益競爭與貪婪心態所創造的邪惡想法最終毀了自己，不斷膨脹下的泡沫最終仍底不過大勢隨之破滅，葉素菲被依業務侵占、洗錢、背信及違反商業會計法、證交法與公司法求處二十年有期徒刑。

股市變幻莫測如同霧裡看花，近八百年來無數人爭相試著預測未來走勢更試圖從一家家公司裡分得一杯羹。從1250年世界第一家上市公司出現、1600英國第一家上市公司-東印度公司，再到至今2012全球幾十萬家上市公司，貪婪犯罪建築在灰色法律地帶，而這篇文章要提的就是已有千年之久的犯罪手法-洗錢。
洗錢藏在背後的動機千百種，有人為私吞而洗、有人為績效而洗、有人為出名而洗、有人為平衡年盈餘而洗、有人為賺太多而洗，尤其在這電子化的今日錢只是記憶體裡的渺小位元，日漸全球化與金融創新化替上市公司提供更多前所未有的洗錢管道。當然，洗錢手法千百種，從孩子跟媽媽要錢謊報是要繳班費其實拿去買名偵探柯南的賭翹、申報所得稅時隱匿它項收入，到上市公司透過子公司及操縱財報都是廣義洗錢的一種，目的不外乎極大化自身利益，但是公司究竟如何透過子公司洗錢? 為了避免繁雜，我就盡量簡單化省略一些法規和複雜的金融選擇權以希望大家都看得清究竟如何運作。 
在這我們假設A公司為某台灣知名LED廠商，今隨著產業景氣下滑或公司內部治理出問題使營收持續下滑，但身為A公司總經理可不甘於此，畢竟手頭握有大量自家股票，此外要是自家公司股價下跌還會被演藝圈老友看不起不行! 男人過了四十歲就算吞藥一定要挺起來! 於是透過相關人士在海外租稅天堂成立B公司A將貨賣至B公司，相對的B公司則將付錢給賣主(A) 

開頭，我還是想先引用一下傑西李佛摩的一段話：投機的競技始終是世上最具魅力的遊戲，但是這樣的遊戲，" 愚蠢的人不能玩，懶得動腦筋的人不能玩，情緒平衡不佳的人不能玩，妄想一夜致富的冒險家更加不能玩，否則他們都將窮困潦倒致死。"
 
在我的觀點裏，把錢放在股市就是一種投機，投機沒什麼不好，我承認我也是一個投機人，所以我才奉李佛摩跟科斯托蘭尼為圭臬，這是因為，投機對我的意義是在創造一個資本利得的機會，不管經濟學，不管基本面，什麼正統研究，全都是為了賺錢－在股市賺錢。所以最終，股市對我來說也不過就是個在我沒錢的時候去創造金錢的一個管道，如果幸運，我會將我的股市所得換到黃金白銀跟房地產去，甚至名牌，而不是證卷；或許，隻是或許，我最多隻會配置一部份的資產去從股市獲得一個快感而已，因為股市會有漲有跌，但是有更多標的，隻會漲不會跌，而且風險幾乎相當於零，隻是它們都得有一定的大把金錢你才玩得起。
 

在價值投資法這一系列的文章，價值投資法的介紹(一)中，針對價值投資的五個重要觀念(價格、價值、遠低於價值的價格、好公司、長期投資的心態)作了基礎性的描述，價值投資法的介紹(二)與價值投資法的介紹(三)則針對這五個重要觀念中的前四項做深入性的說明，今天我們將針對長期投資的心態做說明，並藉此釐清此次金融風暴下，投資人對於價值投資法與巴菲特的錯誤印象。(註：由於巴菲特的名氣，價值投資法亦被冠以巴菲特投資法的名稱，雖然方法因人而聞名，但是我們仍沿用價值投資法的稱呼，而不以巴菲特投資法代之。)

一般人對於長期投資的認知，多數侷限於Buy and Hold，也就是買進後無論什麼原因，都不打算賣出，而且時間長達五年或十年以上(EX. 黃培源所著的理財聖經)。很多投資人光看到五年或十年以上的投資時間就被嚇跑了，也有投資人誤以為長期投資指的是三或六個月，甚至一年以上就屬於長期投資。基本上我們認為這些都是錯誤的認知，因此價值投資法的第五個重要觀念-長期投資的心態，我們特別強調的是心態這二個字，而不是僅僅長期投資這四個字。
在價值投資法的介紹(一)中對於長期投資的心態有一段描述是…..你買進股票的目的不是短期要賺取價差，而是想要分享公司經營的成果，例如今年公司的獲利是每股3元，你要分享的是這每股3元的獲利，而不是想要賺取幾天的價差利潤。

自由現金流量折現法的關鍵在於可預測性，因為公式是死的，如果給公式的數字是大致正確的，算出來的結果就不會離譜。如果給的數字是瞎猜或隻是一廂情願的憧憬，即使公式再正確，出來的結果也隻是瞎猜或自我陶醉而已。
在價值投資法的介紹(一)中，第四個觀念是好公司，好公司的特性是持續的賺錢，其實也隱含著好公司必須具備獲利的穩定性，也就是獲利不能忽高忽低，要就穩定在某個水準波動，否則就是穩定的成長。因為公司賺錢，而且金額穩定，加上公司經營階層的誠信度高，此時自由現金流量的可預測性就相對的高，這樣的公司就是好公司。

估算出公司的約略價值之後，就可以與市場價格比較。如果價格「遠低於」估算出來的價值，你就有所謂的安全邊際(Margin of Safety)。安全邊際是為了降低不確定性的可能衝擊，因此如果投資人對其估計值越是確定，所需的安全邊際便可低些。安全邊際要多少才算「安全」呢？如同對ROIC的要求一樣，安全邊際的大小也是因人而異，有人要25%以上，有人要求大於50%。當然安全邊際愈大愈安全，但這種機會也相對愈少，因此必須在某種程度上，對於安全邊際與投資機會兩者間折衷取捨。

 
好公司
壞公司


好價格
最佳(1)
賭運氣(3)


壞價格
易套牢(2)
解套遙遙無望(4)

市面上有許多選股程式或關於如何選股的書籍或文章，讓人看得眼花撩亂無從取捨，若你真去仔細瞭解就會發現….不是內容東抄西湊(國人最擅長模仿)，就是談的不夠深入，資料與數據不夠充分，無法驗證其真實可行性。講的更白話一點就是…..真正能賺錢的選股秘訣，不可能公開銷售給一般大眾。法國有一套期貨與選擇權的程式交易套利系統，賣給台灣某券商，價格高達25億元，而且是對方派人專程來台安裝，並提供所有程式上的售後服務，買家隻有執行程式交易的權力，花了25億元連程式內容都無從得知。

以台灣而言，目前市面上的選股程式，多數屬於技術分析的範疇，姑且不論技術分析的盲點，單就銷售層面而言，對方都沒有提供該程式統計上的數據，反而隻針對選股後的獲利績效來強調，這是不make sense的。真正技術分析的程式交易，都必須回溯歷史資料2～5年以上，透過統計檢定來確認這個程式在過去可行，然後再驗證未來1～2年，證明這個程式在未來也有效，這個程式才能派上用場。國外有部分避險基金也是採用這種模式，而且隨時要檢驗"未來可行性"，亦即一旦發現程式在一段時間後沒有績效出現，就需馬上停止，並修改程式內容。
在基本分析的部分，如果投資人有足夠的財務知識看懂公司財務報表，其實選股沒那麼複雜。迴歸到價值投資(Value Investment)的基本原則：以遠低於價值的價格買進好公司，並且長期持有它。這句話看似普通，但其實是價值投資法的精髓，如果我們仔細體會其中意思並予以解讀，可以發現它包含了五個重要的觀念在裏面：

雞排攤財報學習時間又到了~今天要和你聊的是資產表中固定資產和神祕的費用：折舊。
到底什麼是折舊呢？固定資產在企業活動中又代表著什麼意義？趕快藉由下面的故事輕鬆瞭解吧~
 

又到了雞排攤財報學習時間了~今天要聊聊的是資產表中重要性屬一屬二的存貨。到底什麼是存貨呢？為什麼存貨很重要呢？讓我們藉由今天的故事輕鬆瞭解吧~
 
故事開始…
姐：狗弟，你最近好像攤子都比較早關ㄟ，發生什麼事了嗎？生意不好嗎？
狗：喔~剛好相反，隨著9月開學學生變多，這一個多月生意真是太好了~但由於雞排數量有限總是提早賣完，我也不知道幹麻…就提早收工啦~
姐：雞排數量有限，供不應求? 那你不會多進雞胸肉當備料，這樣不就可以比賣更多份嗎？
狗：ㄟ…對齁，我怎麼都沒想到，害我也覺得閒閒不知幹麻。好，我這就去多批一點雞胸肉囤貨~