value20131007的部落格

停損之所以為那麼多人所推崇，在於它給投資人(或是投機人)一種對自己投資有所控制的感覺。下跌10%就賣出，損害不再擴大。Good Job!
問題是，啟動停損動作的下跌10%是誰決定的?是投資人，你所能掌握的嗎?不，下跌10%是市場決定的，是成千上萬買賣這張證券，參與這個市場的投資人所共同決定的。
人說，市場常是不理性的。對好消息，高興過頭。壞消息，則悲傷過度。就像一個精神疾病患者，情緒常在兩個極端漂盪。葛拉漢用市場先生來比喻，並說投資人應利用市場先生。當他把所有東西的價格都標得太低時，找他買東西。而停損的人，就是在東西價格變低時，把東西全都賣回給市場先生。奇怪，這是在比誰的精神疾病比較厲害嗎?精神疾病愈厲害，投資也就愈行嗎?
你去執行停損，下跌到某某%就賣出，你就是木偶，Puppet。拿著細線，牽著你的手按下賣出鍵的人，就是市場先生。

此書要告訴你，如何確保所投資的企業，是一家健全、管理完善而具有潛力的公司。更重要者，其價值必須遠超過你支付的價格。本篇介紹價值投資架構的五大要素。
價值投資人追求的是價值。他們鎖定目標，評估價值，然後抱著買進整家公司的心態投資股票。這套方法的效力，雖然歷經時間的考驗，但很少人能夠真正付諸實行。挑戰永遠發生在執行層面。
價值投資人必須非常註，深具耐心與情緒紀律，才不至脫離正軌。我們知道，股票市場價格波動劇烈，證券分析師經常調整股票評估等級，各種「專家」或「大師」不斷預測隨後的行情發展；處在各種環境下，堅持價值投資方法，確實是一種嚴苛的挑戰，價值投資人唯有憑藉著堅毅的心志架構，才能把持自己。
價值投資人評估投資對象的架構，可以歸納為下列五大關鍵問題：

要如何掏空一家公司
最近時間一直很緊, 所以一些想寫的題目也一直無法有空. 這一週我先PO上來我之前寫的在我預定出版公司治理議題中的一篇. 在我之前的文章有提過, 未來這本書會有一部份叫"鄉民提問", 由本站讀者和PTT股板鄉民提出公司治理問題, 有適合的題目我來回答並收錄在這本書中. 這篇文章就是其中之一. 提問人:Koreasparkle 本來問的是為什麼很多上市櫃公司都喜歡發行ECB. 但因為如果隻針對此問題回答 篇幅有點短, 所以我就擴充為如何掏空一家公司, 並把ECB部份列為其中之一. 裏面提到的掏空手法隻是我所想到和查到的, 如果有可以再補充的, 請提出來. 另, 如果各位讀者還有興趣提出相關公司治理問題, 讓我寫成一篇文章的的, 也請及早提問!

鄉民提問 : 怎麼樣可以掏空一家公司?
提問人: Koreasparkle 來源:rusrule.com

損益表

營業收入淨額

銷售（營業）收入凈額指企業當期銷售產品、商品、提供勞務等主要經營活動取得的收入減去銷售折扣與折讓後的數額。

營業成本

營業成本是指企業所銷售商品或者提供勞務的成本。 營業成本是與營業收入直接相關的，已經確定了歸屬期和歸屬對象的各種直接費用。營業成本主要包括主營業務成本、其他業務成本。銷售產品、商品和提供勞務的營業成本，是由生產經營成本形成的。工業企業產品生產成本（也稱製造成本）的構成主要包括： 

1.直接材料 直接材料包括企業生產經營過程中實際消耗的直接用於產品的生產，構成產品實體的原材料、輔助材料、備品備件、外購半成品、燃料、動力、包裝物以及其他直接材料。

2.直接工資直接工資包括企業直接從事產品生產人員的工資、獎金、津貼和補貼。

3.其他直接支出其他直接支出包括直接從事產品生產人員的職工福利費等。

4.製造費用企業可以根據自身需要，對成本構成項目進行適當調整。

營業毛利

營業毛利指商業企業商品銷售收入減去商品原進購價後的餘額

營業費用

指企業在銷售產品和提供勞務等日常經營過程中發生的各項費用以及專設銷售機構的各項經費

營業利益

營業利益代表著公司夠除掉一切營運成本費用後，本業帶來的利益。

營業外收入

營業外收入是指企業發生的與其生產經營無直接關係的各項收入，包括固定資產盤盈、處置固定資產凈收益、非貨幣性交易收益、出售無形資產收益、罰款凈收入等

營業外支出

 營業外支出，是指企業發生的與其生產經營無直接關係的各項支出主要包括固定資產盤虧、處置固定資產凈損失、出售無形資產損失、債務重組損失、非常損失等

稅前淨利

繳稅前所賺的錢。

所得稅費用

指企業為取得會計稅前利潤應交納的所得稅

本期稅後淨利

公司本期所賺的錢

 

 

這一點可以看出巴菲特對於購併公司的看法, 當然他也有提出一個在一些前題下是可以採用併購公司的方式, 它的比喻讓人很容易理解,也因此對於公司的併購動作還是要採取保守一點的看法, 因為併購後的效果需要時間去追蹤, 而併購的效益(非規模的擴大)對於一般人而言也無法評估, 所以以仁寶併購華寶的案子來看,或許仁寶的經營層認為此項併購案符合其中一種可能性"只要增加額外少量的資本支出，便可以使營業額大幅增加"吧 , 我不知道, 有待時間去驗證, 否則為何需要溢價去購買呢??

無控制權之盈餘(Non-controlled Ownership Earnings)
● 去年我們曾詳細的討論無控制權盈餘的觀念，亦即那些我們無法控制或影響其盈餘分配的一些被投資公司，而這部份的盈餘完全未顯現在波克夏的帳面之上，然而我們深信未分配且未記錄的盈餘仍將與那些我們控制的公司所賺的盈餘一樣轉化成波克夏的價值，雖然它們是以波克夏不規則的已實現或未實現利得的方式呈現，但就長期而言，市場價格終將會與企業價值同步發展。整體而言，我們在無控制權公司的經濟競爭力反而比具控制權公司的公司來得佳，可能的原因是在股票市場上我們可以合理的價格買到部份優秀企業的股權，而若要透過購併談判的方式買下整家公司，其平均價格可能遠高於市價。(1981)
我們的歷史顯示，我們對於擁有整家公司或僅持有部份股權，並無特殊偏好，而事實上我們持續投資大筆資金於其上。我們購併的決策著重於把實質的經濟利益而非管理版圖或會計數字極大化，(長期而言，若管理當局過度注重會計數字而乎略經濟實質的話，通常最後兩者都顧不好)，不管對帳面盈餘有何影響，我們寧願以X 價格買下一家好公司10% 股權，而非以2X 價格買下那家好公司100% 股權，但大部份的公司經營階層偏好後者，而且對此行為總是找得到藉口。對於這種行為，
我們歸納出三種動機
(1)領導階層很少有缺少動物天性的，且時時散發出過動與戰鬥的意念。相對地在波克夏，即使是購併成功在望，你們的管理當局心跳也不會加快一下。
(2)大部份的公司或企業與其經營階層，多以「規模」而非「獲利」，作為衡量自己或別人的標準(問問那些名列Fortune 500 大企業的負責人，他們可能從來都不知道他們的公司若以獲利能力來排的話，會落在第幾位)
(3)大部份的經營階層很明顯的過度沉浸於小時候所聽到的，一個變成蟾蜍的王子因美麗的公主深深一吻而被救的童話故事，而認為只要被他們優異的管理能力一吻，被購併的公司便能脫胎換骨。
如此的樂觀是必要的，否則公司的股東怎麼會甘心以二倍的價錢買下那家好公司，而非以一倍的價格自己從市場上買進。換言之，投資人永遠可以以蟾蜍的價格買到蟾蜍，而若投資人願意用雙倍的代價資助公主去親吻蟾蜍的話，最好保佑奇蹟會發生，許多公主依然堅信她們的吻有使蟾蜍變成王子的魔力，即使在她的後院早已養滿了一大堆的蟾蜍。儘管如此，平心而論仍然有兩種情況的購併是會成功的: 
(1)第一類是你買到的(不管是有意或無意的)是那種特別能夠適應通貨膨脹的公司，通常它們又具備了兩種特徵，一是很容易去調漲價格 (即使是當產品需求平緩而產能未充份利用也一樣)且不怕會失去市場佔有率或銷貨量;一種是只要增加額外少量的資本支出，便可以使營業額大幅增加(雖然增加的原因大部份是因為通貨膨脹而非實際增加產出的緣故)，近十幾年來，只要符合以上兩種條件，雖然這種情況不多，即使是能力普通的經理人也能使這項購併案圓滿成功。
(2)第二類是那些經營奇才，他們具有洞悉少數裹著蟾蜍外衣的王子，並且有能力讓它們脫去偽裝，我們尤其要向Capital City 的Tom Murphy致敬，他是那種能將購併目標鎖定在第一類的公司，而本身具有的管理長才又使他成為第二類的佼佼者。直接或間接的經驗使我們體認，要達到像他們那樣成就的困難性(當然也因為如此，近幾年來真正成功的個案並不多，且會發現到頭來利用公司資金買回自家股份是最實在的方法)，而很不幸的，你們的董事長並不屬於第二類的人，且儘管已充份體認到須將重點擺在第一類的公司，但真正命中的機率卻是少之又少，我們講得比作得好聽(我們忘了諾亞的叮嚀: 能預測什麼時候下大
雨沒有用，必須要能建造方舟才算。我們曾用划算的價錢買下不少蟾蜍，過去的報告多已提及，很明顯的我們的吻表現平平，我們有遇到幾個王子級的公司，但是早在我們買下時他們就已是王子了，而至少我們的吻沒讓他們變回蟾蜍，而最後我們偶爾也曾成功地以蟾蜍般的價格買到部份王子級公司的部份股權。(1981)

Philip A. Fisher在其價值投資的經典著作＂非常潛力股＂（Common Stock & Uncommon Profit）中提及產品、研發以及銷售能力是衡量一家公司是否具有投資價值的三大指標（當然還有其他指標如管理階層的誠信和能力等等）。惟該如何判定公司的產品在市場上是否有競爭力，個人認為毛利率是很有代表性的參考指標...
結論：
1. 毛利率15%以及40%是公司賺哪種錢（管理財、技術財、創新財）的參考指標
2. 毛利率高低無絕對好壞，需視其趨勢變動以及總銷貨毛利增減來決定
3. 完整的毛利率分析需同時考量銷貨收入以及銷貨成本的變動
4. 財報上的數字僅為參考指標，要知道公司產品有無競爭力最簡單的方法是去問該行業的人
以下分段討論

打好基礎必備
0.雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段
作者：雷浩斯
優點：本書以一步一步實作為基礎，提出ROE杜邦方程式、自由現金發放率和盈餘品質走勢圖三大篩選指標，並且使用高登公式預估EPS和股價，是價值投資者不可或缺的入手書。
1.當巴菲特遇上索羅斯
作者：泰馬可
優點：本書以投資觀念為主，其中關於巴菲特的部分說得淺顯易懂，並且以「投資心法」的方式說明。本書第六章P121頁的完全投資法則對新手建構一個投資流程會有相當大的幫助，即使完全不懂股票的人閱讀此書都能有所收獲。

打好基礎推薦：
1.怪老子帶你看財報選好股
作者：怪老子
優點：架構完整，清楚明白。按照四大報表解釋名詞，加上圖例。後續的財務比例分析解釋和基礎會計分錄都非常清楚，新手必備好書!

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如果我們放棄對量化風險衡量方法的著迷去理解風險的三位一體性，會受益匪淺。從投資角度看，資本的永久性損失主要有三個途徑——價值風險（買進了
價值高估的資產）、商業風險（基本面問題）和融資風險（槓桿）。充分理解這三個元素，才能更深刻地理解風險的真正本質。
　　教訓九：宏觀面並非不重要
　　馬丁·惠特曼在他的價值投資著作中說：「格雷厄姆和多德認為宏觀因素……是分析企業證券的一個關鍵因素，不過，價值投資者認為這樣的宏觀因素是無關緊要的。」假如真的是這樣的話，我很高興地說，我是格雷厄姆和多德式的投資者。