value20131007的部落格

假設有一家穩賺公司，這公司專門做國外的生意，且公司完全是用美元做報價，而公司過往的營收大約都在100萬美元。公司的原物料採購及人力成本都是以新台幣計價，而成本也都穩定控制在2000萬新台幣，營業費用則是約 450 萬新台幣。考量到新台幣兌美元的匯率，穩賺公司的營收以新台幣換算之後會跟著變動，於是我將各匯率對應的結果整理為如下的表格：

   

從上圖中可以發現新台幣兌美元匯率從 32 往 25 的方向升值時，毛利率的變化幅度其實是小於新台幣的升值幅度的，這跟我原先以為兩者應該是一致的想法不同，主要的原因在於毛利率的計算是毛利除以營收，而當營收隨著新台幣升值而減少時，分母是跟著變小的，所以毛利率減損的幅度小於新台幣升幅，類似的情況也反應在營益率的計算上。

恐怖的情況在毛利跟營業利益的減損幅度，從這個例子可以看出，當新台幣從 32 升值到 28 時，穩賺公司的獲利已經腰斬，而這時候新台幣不過隻升值了 12.5% 而已，如果穩賺公司毛利率不是最初的 37.5% 且營業費用的控制也在一般以下的水準擺盪，可以想見這公司受到的獲利衝擊會有多可觀。

穩賺公司假設的情況是營收完全都是以美元計價，並且沒有做匯兌方面的避險，所以如果要讓公司的獲利不受到新台幣升值的侵蝕，公司勢必要調漲產品的售價，而最後一欄就是公司若想維持從前的獲利，以漲價來因應新台幣升值的效應所應該調升售價的漲幅。

現實情況中應該沒有穩賺公司這麼單純的情況，大多數企業營收來源應該會涵蓋多種貨幣，而且有經歷過之前新台幣升值震撼效應的企業面對這一波新台幣升值狂潮多少會有避險的措施，所以新台幣的升值對每一家企業的影響力度應該是差異不小的。這個例子主要是提醒投資人不應該小看新台幣升值的衝擊力道，一家企業如果在這一波新台幣升值潮中不能持續降低成本、減少不必要的費用、提昇產品或服務品質進而取得價格的主導能力，相對於國際上其他競爭同業來說，這些企業的競爭力將備受考驗，可能也就因此消逝得無影無蹤了。

比賽的槍聲早已響起，你投資的企業有能力超越對手並持續衝刺嗎？

這一點可以看出巴菲特對於購併公司的看法, 當然他也有提出一個在一些前題下是可以採用併購公司的方式, 它的比喻讓人很容易理解,也因此對於公司的併購動作還是要採取保守一點的看法, 因為併購後的效果需要時間去追蹤, 而併購的效益(非規模的擴大)對於一般人而言也無法評估, 所以以仁寶併購華寶的案子來看,或許仁寶的經營層認為此項併購案符合其中一種可能性"只要增加額外少量的資本支出，便可以使營業額大幅增加"吧 , 我不知道, 有待時間去驗證, 否則為何需要溢價去購買呢??
無控制權之盈餘(Non-controlled Ownership Earnings)
● 去年我們曾詳細的討論無控制權盈餘的觀念，亦即那些我們無法控制或影響其盈餘分配的一些被投資公司，而這部份的盈餘完全未顯現在波克夏的帳面之上，然而我們深信未分配且未記錄的盈餘仍將與那些我們控制的公司所賺的盈餘一樣轉化成波克夏的價值，雖然它們是以波克夏不規則的已實現或未實現利得的方式呈現，但就長期而言，市場價格終將會與企業價值同步發展。整體而言，我們在無控制權公司的經濟競爭力反而比具控制權公司的公司來得佳，可能的原因是在股票市場上我們可以合理的價格買到部份優秀企業的股權，而若要透過購併談判的方式買下整家公司，其平均價格可能遠高於市價。(1981)
我們的歷史顯示，我們對於擁有整家公司或僅持有部份股權，並無特殊偏好，而事實上我們持續投資大筆資金於其上。我們購併的決策著重於把實質的經濟利益而非管理版圖或會計數字極大化，(長期而言，若管理當局過度注重會計數字而乎略經濟實質的話，通常最後兩者都顧不好)，不管對帳面盈餘有何影響，我們寧願以X 價格買下一家好公司10% 股權，而非以2X 價格買下那家好公司100% 股權，但大部份的公司經營階層偏好後者，而且對此行為總是找得到藉口。對於這種行為，

正在讀2007年的Wesco股東會議紀錄,當中孟格提到他把POSCO視為高科技公司而非傳統的資本密集型企業,同時他認為POSCO比Nippon更有競爭力
巴菲特在2010年初POSCO總裁親赴美國拜訪他後曾禮貌性的說場面話(巴老很常幹這件事情,這是他鼓勵和攏絡被收購公司高層的老招,股票市場也買單)提到POSCO是全世界最強大的鋼鐵公司
雖說是場面話,但從小弟一些鋼鐵業的朋友口中得到的訊息也頗相似,朋友分享的觀點分享如下
1) 亞洲技術最好的鋼鐵廠非Nippon莫屬,但Nippon受到前幾年強勢日圓影響競爭優勢(competitive edge)大不如前也是事實
2) POSCO早年品質不如中鋼,十年前追上中鋼,這十年來請了很多日本技師開發新產品(說白了就是偷Nippon技術,聽說還衍生不少訴訟),技術實力已隱然不在Nippon之下,且同樣規格的產品在近年都採比Nippon每噸低個3%~5%的價格搶市

投資這件事情不論最終是獲利或者虧損，無可避免地伴隨著風險，你投資宏達電最後賺了一倍你能說這一路上持股操作完全沒風險?或者最後虧損了一半本金，你會歸咎於風險找上門?我們確定一件事情，不論賺賠風險永遠是這是金融市場的鐵律，跟呼吸空氣一樣自然，他就像是道路上的坑洞一樣絕對存在道路中的某處，但經過訓練我們可以繞過他，風險是可以規避的。
小弟以下舉幾個簡單的例子跟各位朋友分享:
1. A公司與B公司因經營不善須對外籌資兩者股價同為100元，A公司向外發行公司債年利率10%，B公司發行增資股籌借資金以90元折價發行，哪種條件對投資人有利?債權優於股權債權對投資人較有保障?但增資股可在增資股到手後馬上有10%獲利，哪一種好?
2. Beta值--貝他係數是一種風險指數，用來衡量單一股票或者共同基金相較於全體市場，具報酬波動率的統計概念。……..Beta是否就代表風險?由以上的定義我們得知beta只針對價格做分析，而忽略公司基本面與發展，也不考慮公司股價所處的位置高低，假設某電信公司股價從過去到現在完全無風無浪，每年皆有穩定的配息Beta值告訴投資人他是相當穩定的一檔股票，Beta卻沒告訴你其他兩家電信龍頭正從組成一家更巨大的公司足以撼動前者的利基市場，這正是Beta的盲點之一。第二個例子某公司生產光學鏡頭，每年盈餘超過30%每股現金超過100元，假設金融風暴把這家績優公司股價打落只剩70元跌幅超越大盤，Beta告訴你該公司極具風險，你是否會出清?或學價值投資人一樣加倍購買。
3. 技術分析者…………….承上例光學公司的例子，股價跌破買價15%破年線帶量，巨量長黑，你是否會執行停損確保本金?
4. A股每年配出10元現金股息本益比10倍，B股同樣配出10元股票股利本益比10倍，哪種好?

『危機入市』是什麼？危機出現了就可以進入市場買股！這是最普遍的錯誤觀念！危機可以分為二種，一是經濟危機，二是非經濟危機，換句話說，隻要是非經濟因素幹擾所造成的危機，都是非經濟危機，例如921大地震、911恐怖事件、政治事件(紅衫軍上街頭、二顆子彈、水門事件)…..等等。
 
非經濟危機對股市的幹擾速度快時間短：相對於經濟危機而言，這是一個很重要的差異。以921大地震為例，芮氏規模達7.3級，造成2415人死亡，11306人受傷，近11萬戶房屋半倒或全倒，當時對於台灣人心的震撼是相當大的，不過指數跌了三天後，最大跌幅為7%(限制單日跌幅為3.5%)，就開始展開反彈。再以911恐怖攻擊為例，總共造成2991人死亡，紐約世貿中心雙塔等六棟建築全毀，連美國國防部總部所在之五角大廈亦遭受到攻擊，股市的反應是….美國股市在暫停交易一週後恢復交易，總計下跌五天，最大跌幅為16.06%，而台股則是下跌8天，最大跌幅為18.31%，而後展開另一波中期漲勢。
由於非經濟因素的幹擾，影響最大的是投資人的信心，反而企業營收與獲利影響較小，而影響股市中長期表現的絕對是基本面因素，所以市場會很快的恢復正常。

Think different,這句話就是跟別人想的不一樣,大家都這樣想,老子就跟大家相反,這樣算是獨立思考??當然不算,那到底怎樣才算是獨立思考ㄋ??

可以同時思考事情正反面

人會有一種傾向,習慣單邊思維,正常人無法控制自己的頭腦,很容易只看到一件事情的一面,忽略其他的面向,所以獨立思考就是能夠同時思考正反兩面.舉一個例子,芬蘭原住民以前都是以馴鹿維生,馴鹿是芬蘭原住名交通的工具,而且它的鹿肉有經濟價值,鹿皮也可以販賣,所以芬蘭的原住民的生態圈都跟馴鹿相關.但有些原住名引進雪車以後,這時鹿就已經為雪車所取代,由於雪車常常速度快而且音量大,造成馴鹿生育率降低,馴鹿量減少,而無法讓芬蘭原住民生存,迫使大家都失業,所以引進雪車讓大家行走方便以後,卻帶來大災難,這就是一體兩面,原住民只思維雪車的方便性,卻沒思考它的後果.讓失去的比獲得的還多
思考理論與現實的差距
現實中,人會把理論塞到頭腦中,而不是事實,這是心理的錯誤,導致人腦思考的效率變差了,我舉一個案例,我有一天跟一位PHD同學吃飯,這位同學聊到創業時,常常都想到"進入障礙",不管如何,他總是說這想法有沒有進障礙,為何會如此,因為他已經閱讀商學院的michael poter 競爭策略理論,不過他卻忘記一個事實,這些理論只適用於穩定的企業,創業根本不理這的,各位可以想想看,假設你是一個美國人,有人跟你講我們來賣碳酸汽水時,你會說,糖水有蝦咪進入障礙,可口可樂行銷全球,造成一個很大的障礙,這已經是文化問題,不是糖水問題,講白一些這是行銷造成的,而且是事後才知道,所以獨立思考的要素就是思考理論跟現實的差距 -- 必要時把理論丟掉,我是要在現實成功,又不是理論.....下面是通往獨立思考的道路,給大家參考.....

今天看了朋友轉的jamin文章"深厚的知識" ，裡面提到的「我發現當你越研究這個世界，就越體會所有的事情都是相互連結的系統。」
此概念即為「多因子強化效應」，這個效應有很多不同的名詞：
巴菲特的合夥人查理孟格則稱之為「魯拉帕路薩效應」主要概念是：各種因素和力量互相強化，使其達到臨界點，並且將彼此極大化。

投資這件事情不論最終是獲利或者虧損，無可避免地伴隨著風險，你投資宏達電最後賺了一倍你能說這一路上持股操作完全沒風險?或者最後虧損了一半本金，你會歸咎於風險找上門?我們確定一件事情，不論賺賠風險永遠是這是金融市場的鐵律，跟呼吸空氣一樣自然，他就像是道路上的坑洞一樣絕對存在道路中的某處，但經過訓練我們可以繞過他，風險是可以規避的。
小弟以下舉幾個簡單的例子跟各位朋友分享:
1. A公司與B公司因經營不善須對外籌資兩者股價同為100元，A公司向外發行公司債年利率10%，B公司發行增資股籌借資金以90元折價發行，哪種條件對投資人有利?債權優於股權債權對投資人較有保障?但增資股可在增資股到手後馬上有10%獲利，哪一種好?
2. Beta值--貝他係數是一種風險指數，用來衡量單一股票或者共同基金相較於全體市場，具報酬波動率的統計概念。……..Beta是否就代表風險?由以上的定義我們得知beta只針對價格做分析，而忽略公司基本面與發展，也不考慮公司股價所處的位置高低，假設某電信公司股價從過去到現在完全無風無浪，每年皆有穩定的配息Beta值告訴投資人他是相當穩定的一檔股票，Beta卻沒告訴你其他兩家電信龍頭正從組成一家更巨大的公司足以撼動前者的利基市場，這正是Beta的盲點之一。第二個例子某公司生產光學鏡頭，每年盈餘超過30%每股現金超過100元，假設金融風暴把這家績優公司股價打落只剩70元跌幅超越大盤，Beta告訴你該公司極具風險，你是否會出清?或學價值投資人一樣加倍購買。
3. 技術分析者…………….承上例光學公司的例子，股價跌破買價15%破年線帶量，巨量長黑，你是否會執行停損確保本金?
4. A股每年配出10元現金股息本益比10倍，B股同樣配出10元股票股利本益比10倍，哪種好?

在《有關投資與人生最重要的事》書中，橡樹資本的創辦人，作者霍華馬克斯(Howard Marks)，提出一個很特別的名詞，他認為價值投資法也有該註意的技術面，這個技術面不是指價格線圖的技術分析。 

價值投資法中的技術面是指與基本面無關但會影響股票供需的因素。他舉了兩個例子，例如股價下跌很多時，槓桿融資的投資人無力繳交增加的保證金，會被券商斷頭強制賣出，這種強制賣出會短暫增加賣壓，在技術面上提供良好的買進機會。第二個例子，當大量基金投資人贖回資金時，基金經理人被迫要強制賣出持股，同樣在技術面上提供良好的買進機會。 

近年的指數型ETF盛行，我想到另外一個技術面上提供良好的買進機會，當大型股指數的規模遠大於中小型股時，例如台灣五十的規模遠大於中一百的規模，當一檔個股被從台灣五十成分剃除，移到中一百成分中時，追蹤台灣五十者被迫要賣出，但是接手的追蹤中一百者卻較少，這種規模的差異，會讓剛被剃除的個股形成強制賣出，也就是另外一個技術面上提供良好的買進機會。

為什麼要停利?基本理由是這樣的:
股票、股市、或是其他市場，它會上漲，也會下跌。譬如像下方這個先漲後跌的圖形: