『危機入市』是什麼?危機出現了就可以進入市場買股!這是最普遍的錯誤觀念!危機可以分為二種,一是經濟危機,二是非經濟危機,換句話說,隻要是非經濟因素幹擾所造成的危機,都是非經濟危機,例如921大地震、911恐怖事件、政治事件(紅衫軍上街頭、二顆子彈、水門事件)…..等等。
 
非經濟危機對股市的幹擾速度快時間短:相對於經濟危機而言,這是一個很重要的差異。以921大地震為例,芮氏規模達7.3級,造成2415人死亡,11306人受傷,近11萬戶房屋半倒或全倒,當時對於台灣人心的震撼是相當大的,不過指數跌了三天後,最大跌幅為7%(限制單日跌幅為3.5%),就開始展開反彈。再以911恐怖攻擊為例,總共造成2991人死亡,紐約世貿中心雙塔等六棟建築全毀,連美國國防部總部所在之五角大廈亦遭受到攻擊,股市的反應是….美國股市在暫停交易一週後恢復交易,總計下跌五天,最大跌幅為16.06%,而台股則是下跌8天,最大跌幅為18.31%,而後展開另一波中期漲勢。
由於非經濟因素的幹擾,影響最大的是投資人的信心,反而企業營收與獲利影響較小,而影響股市中長期表現的絕對是基本面因素,所以市場會很快的恢復正常。

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Think different,這句話就是跟別人想的不一樣,大家都這樣想,老子就跟大家相反,這樣算是獨立思考??當然不算,那到底怎樣才算是獨立思考ㄋ??

可以同時思考事情正反面

人會有一種傾向,習慣單邊思維,正常人無法控制自己的頭腦,很容易只看到一件事情的一面,忽略其他的面向,所以獨立思考就是能夠同時思考正反兩面.舉一個例子,芬蘭原住民以前都是以馴鹿維生,馴鹿是芬蘭原住名交通的工具,而且它的鹿肉有經濟價值,鹿皮也可以販賣,所以芬蘭的原住民的生態圈都跟馴鹿相關.但有些原住名引進雪車以後,這時鹿就已經為雪車所取代,由於雪車常常速度快而且音量大,造成馴鹿生育率降低,馴鹿量減少,而無法讓芬蘭原住民生存,迫使大家都失業,所以引進雪車讓大家行走方便以後,卻帶來大災難,這就是一體兩面,原住民只思維雪車的方便性,卻沒思考它的後果.讓失去的比獲得的還多
思考理論與現實的差距
現實中,人會把理論塞到頭腦中,而不是事實,這是心理的錯誤,導致人腦思考的效率變差了,我舉一個案例,我有一天跟一位PHD同學吃飯,這位同學聊到創業時,常常都想到"進入障礙",不管如何,他總是說這想法有沒有進障礙,為何會如此,因為他已經閱讀商學院的michael poter 競爭策略理論,不過他卻忘記一個事實,這些理論只適用於穩定的企業,創業根本不理這的,各位可以想想看,假設你是一個美國人,有人跟你講我們來賣碳酸汽水時,你會說,糖水有蝦咪進入障礙,可口可樂行銷全球,造成一個很大的障礙,這已經是文化問題,不是糖水問題,講白一些這是行銷造成的,而且是事後才知道,所以獨立思考的要素就是思考理論跟現實的差距 -- 必要時把理論丟掉,我是要在現實成功,又不是理論.....下面是通往獨立思考的道路,給大家參考.....

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今天看了朋友轉的jamin文章"深厚的知識" ,裡面提到的「我發現當你越研究這個世界,就越體會所有的事情都是相互連結的系統。」
此概念即為「多因子強化效應」,這個效應有很多不同的名詞:
巴菲特的合夥人查理孟格則稱之為「魯拉帕路薩效應」主要概念是:各種因素和力量互相強化,使其達到臨界點,並且將彼此極大化。

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投資這件事情不論最終是獲利或者虧損,無可避免地伴隨著風險,你投資宏達電最後賺了一倍你能說這一路上持股操作完全沒風險?或者最後虧損了一半本金,你會歸咎於風險找上門?我們確定一件事情,不論賺賠風險永遠是這是金融市場的鐵律,跟呼吸空氣一樣自然,他就像是道路上的坑洞一樣絕對存在道路中的某處,但經過訓練我們可以繞過他,風險是可以規避的。
小弟以下舉幾個簡單的例子跟各位朋友分享:
1. A公司與B公司因經營不善須對外籌資兩者股價同為100元,A公司向外發行公司債年利率10%,B公司發行增資股籌借資金以90元折價發行,哪種條件對投資人有利?債權優於股權債權對投資人較有保障?但增資股可在增資股到手後馬上有10%獲利,哪一種好?
2. Beta值--貝他係數是一種風險指數,用來衡量單一股票或者共同基金相較於全體市場,具報酬波動率的統計概念。……..Beta是否就代表風險?由以上的定義我們得知beta只針對價格做分析,而忽略公司基本面與發展,也不考慮公司股價所處的位置高低,假設某電信公司股價從過去到現在完全無風無浪,每年皆有穩定的配息Beta值告訴投資人他是相當穩定的一檔股票,Beta卻沒告訴你其他兩家電信龍頭正從組成一家更巨大的公司足以撼動前者的利基市場,這正是Beta的盲點之一。第二個例子某公司生產光學鏡頭,每年盈餘超過30%每股現金超過100元,假設金融風暴把這家績優公司股價打落只剩70元跌幅超越大盤,Beta告訴你該公司極具風險,你是否會出清?或學價值投資人一樣加倍購買。
3. 技術分析者…………….承上例光學公司的例子,股價跌破買價15%破年線帶量,巨量長黑,你是否會執行停損確保本金?
4. A股每年配出10元現金股息本益比10倍,B股同樣配出10元股票股利本益比10倍,哪種好?

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在《有關投資與人生最重要的事》書中,橡樹資本的創辦人,作者霍華馬克斯(Howard Marks),提出一個很特別的名詞,他認為價值投資法也有該註意的技術面,這個技術面不是指價格線圖的技術分析。 

價值投資法中的技術面是指與基本面無關但會影響股票供需的因素。他舉了兩個例子,例如股價下跌很多時,槓桿融資的投資人無力繳交增加的保證金,會被券商斷頭強制賣出,這種強制賣出會短暫增加賣壓,在技術面上提供良好的買進機會。第二個例子,當大量基金投資人贖回資金時,基金經理人被迫要強制賣出持股,同樣在技術面上提供良好的買進機會。 

近年的指數型ETF盛行,我想到另外一個技術面上提供良好的買進機會,當大型股指數的規模遠大於中小型股時,例如台灣五十的規模遠大於中一百的規模,當一檔個股被從台灣五十成分剃除,移到中一百成分中時,追蹤台灣五十者被迫要賣出,但是接手的追蹤中一百者卻較少,這種規模的差異,會讓剛被剃除的個股形成強制賣出,也就是另外一個技術面上提供良好的買進機會。

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Lock01
為什麼要停利?基本理由是這樣的:
股票、股市、或是其他市場,它會上漲,也會下跌。譬如像下方這個先漲後跌的圖形:
   

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停損之所以為那麼多人所推崇,在於它給投資人(或是投機人)一種對自己投資有所控制的感覺。下跌10%就賣出,損害不再擴大。Good Job!
問題是,啟動停損動作的下跌10%是誰決定的?是投資人,你所能掌握的嗎?不,下跌10%是市場決定的,是成千上萬買賣這張證券,參與這個市場的投資人所共同決定的。
人說,市場常是不理性的。對好消息,高興過頭。壞消息,則悲傷過度。就像一個精神疾病患者,情緒常在兩個極端漂盪。葛拉漢用市場先生來比喻,並說投資人應利用市場先生。當他把所有東西的價格都標得太低時,找他買東西。而停損的人,就是在東西價格變低時,把東西全都賣回給市場先生。奇怪,這是在比誰的精神疾病比較厲害嗎?精神疾病愈厲害,投資也就愈行嗎?
你去執行停損,下跌到某某%就賣出,你就是木偶,Puppet。拿著細線,牽著你的手按下賣出鍵的人,就是市場先生。

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此書要告訴你,如何確保所投資的企業,是一家健全、管理完善而具有潛力的公司。更重要者,其價值必須遠超過你支付的價格。本篇介紹價值投資架構的五大要素。
價值投資人追求的是價值。他們鎖定目標,評估價值,然後抱著買進整家公司的心態投資股票。這套方法的效力,雖然歷經時間的考驗,但很少人能夠真正付諸實行。挑戰永遠發生在執行層面。
價值投資人必須非常註,深具耐心與情緒紀律,才不至脫離正軌。我們知道,股票市場價格波動劇烈,證券分析師經常調整股票評估等級,各種「專家」或「大師」不斷預測隨後的行情發展;處在各種環境下,堅持價值投資方法,確實是一種嚴苛的挑戰,價值投資人唯有憑藉著堅毅的心志架構,才能把持自己。
價值投資人評估投資對象的架構,可以歸納為下列五大關鍵問題:

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要如何掏空一家公司
最近時間一直很緊, 所以一些想寫的題目也一直無法有空. 這一週我先PO上來我之前寫的在我預定出版公司治理議題中的一篇. 在我之前的文章有提過, 未來這本書會有一部份叫"鄉民提問", 由本站讀者和PTT股板鄉民提出公司治理問題, 有適合的題目我來回答並收錄在這本書中. 這篇文章就是其中之一. 提問人:Koreasparkle 本來問的是為什麼很多上市櫃公司都喜歡發行ECB. 但因為如果隻針對此問題回答 篇幅有點短, 所以我就擴充為如何掏空一家公司, 並把ECB部份列為其中之一. 裏面提到的掏空手法隻是我所想到和查到的, 如果有可以再補充的, 請提出來. 另, 如果各位讀者還有興趣提出相關公司治理問題, 讓我寫成一篇文章的的, 也請及早提問!

鄉民提問 : 怎麼樣可以掏空一家公司?
提問人: Koreasparkle 來源:rusrule.com

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損益表






營業收入淨額




銷售(營業)收入凈額指企業當期銷售產品、商品、提供勞務等主要經營活動取得的收入減去銷售折扣與折讓後的數額。






營業成本




營業成本是指企業所銷售商品或者提供勞務的成本。 營業成本是與營業收入直接相關的,已經確定了歸屬期和歸屬對象的各種直接費用。營業成本主要包括主營業務成本、其他業務成本。銷售產品、商品和提供勞務的營業成本,是由生產經營成本形成的。工業企業產品生產成本(也稱製造成本)的構成主要包括: 


1.直接材料 直接材料包括企業生產經營過程中實際消耗的直接用於產品的生產,構成產品實體的原材料、輔助材料、備品備件、外購半成品、燃料、動力、包裝物以及其他直接材料。


2.直接工資直接工資包括企業直接從事產品生產人員的工資、獎金、津貼和補貼。


3.其他直接支出其他直接支出包括直接從事產品生產人員的職工福利費等。


4.製造費用企業可以根據自身需要,對成本構成項目進行適當調整。






營業毛利




營業毛利指商業企業商品銷售收入減去商品原進購價後的餘額






營業費用




指企業在銷售產品和提供勞務等日常經營過程中發生的各項費用以及專設銷售機構的各項經費






營業利益




營業利益代表著公司夠除掉一切營運成本費用後,本業帶來的利益。






營業外收入




營業外收入是指企業發生的與其生產經營無直接關係的各項收入,包括固定資產盤盈、處置固定資產凈收益、非貨幣性交易收益、出售無形資產收益、罰款凈收入等






營業外支出




 營業外支出,是指企業發生的與其生產經營無直接關係的各項支出主要包括固定資產盤虧、處置固定資產凈損失、出售無形資產損失、債務重組損失、非常損失等






稅前淨利




繳稅前所賺的錢。






所得稅費用




指企業為取得會計稅前利潤應交納的所得稅






本期稅後淨利




公司本期所賺的錢






 



 


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這一點可以看出巴菲特對於購併公司的看法, 當然他也有提出一個在一些前題下是可以採用併購公司的方式, 它的比喻讓人很容易理解,也因此對於公司的併購動作還是要採取保守一點的看法, 因為併購後的效果需要時間去追蹤, 而併購的效益(非規模的擴大)對於一般人而言也無法評估, 所以以仁寶併購華寶的案子來看,或許仁寶的經營層認為此項併購案符合其中一種可能性"只要增加額外少量的資本支出,便可以使營業額大幅增加"吧 , 我不知道, 有待時間去驗證, 否則為何需要溢價去購買呢??

無控制權之盈餘(Non-controlled Ownership Earnings)
● 去年我們曾詳細的討論無控制權盈餘的觀念,亦即那些我們無法控制或影響其盈餘分配的一些被投資公司,而這部份的盈餘完全未顯現在波克夏的帳面之上,然而我們深信未分配且未記錄的盈餘仍將與那些我們控制的公司所賺的盈餘一樣轉化成波克夏的價值,雖然它們是以波克夏不規則的已實現或未實現利得的方式呈現,但就長期而言,市場價格終將會與企業價值同步發展。整體而言,我們在無控制權公司的經濟競爭力反而比具控制權公司的公司來得佳,可能的原因是在股票市場上我們可以合理的價格買到部份優秀企業的股權,而若要透過購併談判的方式買下整家公司,其平均價格可能遠高於市價。(1981)
我們的歷史顯示,我們對於擁有整家公司或僅持有部份股權,並無特殊偏好,而事實上我們持續投資大筆資金於其上。我們購併的決策著重於把實質的經濟利益而非管理版圖或會計數字極大化,(長期而言,若管理當局過度注重會計數字而乎略經濟實質的話,通常最後兩者都顧不好),不管對帳面盈餘有何影響,我們寧願以X 價格買下一家好公司10% 股權,而非以2X 價格買下那家好公司100% 股權,但大部份的公司經營階層偏好後者,而且對此行為總是找得到藉口。對於這種行為,
我們歸納出三種動機
(1)領導階層很少有缺少動物天性的,且時時散發出過動與戰鬥的意念。相對地在波克夏,即使是購併成功在望,你們的管理當局心跳也不會加快一下。
(2)大部份的公司或企業與其經營階層,多以「規模」而非「獲利」,作為衡量自己或別人的標準(問問那些名列Fortune 500 大企業的負責人,他們可能從來都不知道他們的公司若以獲利能力來排的話,會落在第幾位)
(3)大部份的經營階層很明顯的過度沉浸於小時候所聽到的,一個變成蟾蜍的王子因美麗的公主深深一吻而被救的童話故事,而認為只要被他們優異的管理能力一吻,被購併的公司便能脫胎換骨。
如此的樂觀是必要的,否則公司的股東怎麼會甘心以二倍的價錢買下那家好公司,而非以一倍的價格自己從市場上買進。換言之,投資人永遠可以以蟾蜍的價格買到蟾蜍,而若投資人願意用雙倍的代價資助公主去親吻蟾蜍的話,最好保佑奇蹟會發生,許多公主依然堅信她們的吻有使蟾蜍變成王子的魔力,即使在她的後院早已養滿了一大堆的蟾蜍。儘管如此,平心而論仍然有兩種情況的購併是會成功的: 
(1)第一類是你買到的(不管是有意或無意的)是那種特別能夠適應通貨膨脹的公司,通常它們又具備了兩種特徵,一是很容易去調漲價格 (即使是當產品需求平緩而產能未充份利用也一樣)且不怕會失去市場佔有率或銷貨量;一種是只要增加額外少量的資本支出,便可以使營業額大幅增加(雖然增加的原因大部份是因為通貨膨脹而非實際增加產出的緣故),近十幾年來,只要符合以上兩種條件,雖然這種情況不多,即使是能力普通的經理人也能使這項購併案圓滿成功。
(2)第二類是那些經營奇才,他們具有洞悉少數裹著蟾蜍外衣的王子,並且有能力讓它們脫去偽裝,我們尤其要向Capital City 的Tom Murphy致敬,他是那種能將購併目標鎖定在第一類的公司,而本身具有的管理長才又使他成為第二類的佼佼者。直接或間接的經驗使我們體認,要達到像他們那樣成就的困難性(當然也因為如此,近幾年來真正成功的個案並不多,且會發現到頭來利用公司資金買回自家股份是最實在的方法),而很不幸的,你們的董事長並不屬於第二類的人,且儘管已充份體認到須將重點擺在第一類的公司,但真正命中的機率卻是少之又少,我們講得比作得好聽(我們忘了諾亞的叮嚀: 能預測什麼時候下大
雨沒有用,必須要能建造方舟才算。我們曾用划算的價錢買下不少蟾蜍,過去的報告多已提及,很明顯的我們的吻表現平平,我們有遇到幾個王子級的公司,但是早在我們買下時他們就已是王子了,而至少我們的吻沒讓他們變回蟾蜍,而最後我們偶爾也曾成功地以蟾蜍般的價格買到部份王子級公司的部份股權。(1981)

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Philip A. Fisher在其價值投資的經典著作"非常潛力股"(Common Stock & Uncommon Profit)中提及產品、研發以及銷售能力是衡量一家公司是否具有投資價值的三大指標(當然還有其他指標如管理階層的誠信和能力等等)。惟該如何判定公司的產品在市場上是否有競爭力,個人認為毛利率是很有代表性的參考指標...
結論:
1. 毛利率15%以及40%是公司賺哪種錢(管理財、技術財、創新財)的參考指標
2. 毛利率高低無絕對好壞,需視其趨勢變動以及總銷貨毛利增減來決定
3. 完整的毛利率分析需同時考量銷貨收入以及銷貨成本的變動
4. 財報上的數字僅為參考指標,要知道公司產品有無競爭力最簡單的方法是去問該行業的人
以下分段討論

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