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你也有和標題同樣的疑惑嗎？這真是個好問題。站狗利用財報選股投資的期間，常會有叔叔伯伯阿姨爸媽同事朋友 + 網友問我：學財報有用嗎？

站狗整理了幾個叔叔伯伯阿姨爸媽同事朋友 + 網友常有的疑惑：

1. 台灣股市是外資的玩具，股價都被法人操縱，財報毫無用武之地。

嗯嗯，的確。台灣的股市常隨著外資法人起舞，法人的一買一賣都會造成巨大的漲跌。但，這和財報有沒有用有什麼關係呢？試著看看下圖：(由MoneyDJ資料庫擷取)

這是台灣大盤指數，相對所有上市公司營收的相對走勢。黑色的線是大盤指數，紅色的線是上市公司整體營收，藍色線段代表著營收年增率。你可以告訴我：有哪段時間，台股大盤指數的走向，和整體營收的的趨勢呈現相反呢？

價值投資告訴你，你要買在低價、有安全邊際，然後向下加碼，但是有些人，他的資金不是很充裕，所以，當他要向下加碼的時候會考慮價位問題。

巴菲特問過一個簡單的問題
如果今天你持有股票的公司決定在一段時間內買回自家股票時，你應該希望公司股價在這段期間要處於什麼狀態？
答案就是希望這家公司股價處於平平淡淡的情況。因為這樣公司才可以用同樣的資金收購市場上更多自家的股票，相對來說你手上持有的股票(只要你沒賣掉)相對的「份量」就比較高了，持有的分紅利潤也會較高

個人忽然有一個想法 可以說是被雷打到才觸發的想法
買股票大家都希望買在最低點 或是希望買了還會再跌

1.與稅前淨利作比對，若是淨利>流量太多，則可能存在獲利灌水；接著就必須觀察是否存貨及應收帳款暴增，有嚴重滯銷或虛偽交易的可能，而造成未來財務危機；

2.若是淨利>流量，係因「以交易為目的的短期投資」，觀察附註係短期票券之類高流動性及安全性的投資項目，則屬安全。

不知是不是偏見，對短期投資較高的公司印象不會太好，短期投資通常會使營業利益與稅前淨利的差距變大。

只要公司短期投資能賺取超額利潤提升資金使用效率,長期而言我不在乎公司的營業利益和税前淨利會因此有差異,甚至說會很高興有這種差異存在

每當葛拉漢被問到某某公司未來獲利將如何時，他總是冷冷地回答「未來是不可預測的」。這在在說明我們為什麼要設安全邊際(margin of safety)，這也是當下你最需要關心的事。強烈懷疑任何人的預測能力，包含你自己。我們應該專註在那些不管未來如何都能夠生還保本的投資。如同The Black Swan作者Nassim Nicholas Taleb給的意見，擁抱那些可以在風險環境中獲益的投資(antifragile)，這也是Seth Klarman一直致力追求的。

挑選那些在景氣低谷時還有銀彈投資擴張的企業。這不代表這些企業的股票不會跟著暴跌，但是雨過天晴，也是大展宏圖之時。

當市場情緒失控往下狂殺出安全邊際時，這時候價值投資人進場與價格波動(往下)，是看起來不利， 但承受過去後，當市場恢復冷靜就會漸漸轉為對你有利。不可能都一直站在價格對你有利，那是技術分析想作的事，但往往不太容易。

大部分老一輩的香港人，都曾經直接或間接參與五十至七十年代香港的輕工業發展，所以投資界對工業股的評價，比較審慎及有保留。筆者小時候的生活經驗也是畢生難忘：早年喪父，母親經營一家家庭式的小型布廠，胼手胝足，僅可糊口，全家也要總動員，放學回家後都要到布廠幫忙。從事工業，資金周轉永遠是一個大問題。因為需要資金來購入原料及投資機器、廠房及支付員工薪金，但卻只有在製成品完成後，才能收到貨款。在織布行業，棉紗佔了成本的七成，剩下的三成則為支付“燈油火蠟”。員工的薪金及其他損耗維修，數目不菲。如果一切順利的話，毛利率可能只有10% 。但實際毛利率卻遠低於10% ，因為在織布過程中，需要準備較多的原材料，以備不時之需，而在織布過程中，必有斷紗破爛情況出現，因此又會多織一些以作“保險”，同時布疋在織成後會出現收縮（所謂縮水）；上述10% 的毛利率，實際上包括了很多剩餘的存貨，現金流入往往只有5％－6% ，這個10% 毛利還要支付銀行的利息、廠房和機器的分期付款。所以廣東人有句俗語：“只見身鬱，不見米白”；從來工業家經常地遇上現金周轉問題。

1967 年，英鎊貶值，貶值的幅度已把毛利一掃而清。其後英國政府更勒令所有英國進口商（包括布疋進口商），都先要支付100% 的按金，才可以透過銀行開出信用狀，來香港訂購貨物。英國政府的目的，是要阻遏資金外流速度及減少貿易赤字。所以英國進口商在沒法籌集資金下，暫停向香港買入布疋及其他產品。作為一個經營者，母親當時所受的壓力很大，因為廠房的按揭、機器按揭均需每月支付，原料也要支付，又不敢停工（因擔心銀行會接管），唯一的方法就是由一天的3班制，改為1班制，只是由早上9時工作到下午5時，再不是24 小時開工，當銀行派人巡查時，還有一些“樣板戲”可以向銀行交代，但情況已苦不堪言。

母親最後想出一個方法：要求匯豐銀行代英國進口商支付100% 按金，方便英國進口商能夠開出信用狀來港購買貨品，而匯豐銀行為英國進口商所支付的按金利息，全數由香港廠家承擔（筆者當時在大學畢業後，工餘時還會幫忙處理一些文書工作。當日母親約見匯豐銀行旺角分行經理時，筆者就充當翻譯員）。 100% 的按金、４個月的利息支出，就等於整批貨款的4% ，所以毛利率就得從10% 中再扣除4% ，只剩下6% 了。但因為開工時間減為8小時，生產成本上漲，可以說連6% 的毛利率也賠上了，雖然英鎊已貶值了，但訂單價錢沒有加反而要減，最後只有虧本經營。但廠商的苦處不是行外人所能明白的，縱使虧本也要繼續經營，因為廠房及機器仍要分期付款，若工廠停產便會被銀行接管，所以只能“望天打卦”，希望能渡過難關。這種情形維持了一年多，母親飽歷滄桑，所以經常教導筆者說，紡織業是“爛棉衲，無發達”。母親沒有強逼筆者繼承“無發達”的布廠事業。

當時筆者曾問母親，既然布廠是無發達的生意，為何還要經營幾十年。母親說：“現時你大學畢業了，有了學歷，有雇主聘用。但母親不懂英文，中文程度也有限，求職相當不容易，只有埋頭苦幹沒有發達的生意。爛棉衲的好處是不用捱凍，勉強溫飽。”母親的例子反映了很多行業都是過度競爭。入門坎低的行業，適合沒有專業知識的普通人，在人人參與時，便會出現過度競爭，也就成為“爛棉衲”的生意。當時母親生產的布疋已經無法追上潮流了，要追上潮流，必須更換所有機器及配套設施，這不是一個小數目，要完成的話一定要負上一筆大債項，以六十年代一部瑞士先進的織布機，需要5萬港元，相當於一層過千英尺的住宅單位，要更換20 台織布機，則要100 萬港元，這還未計算其他配套的設施在內。 20 台織布機的規模只是很小，不能爭取到經濟效益。筆者從小時的經驗就理解到什麼是“爛棉衲，無發達”：筆者當時理解到，作為匯豐銀行，它只要作出一個承擔，代英國進口商支付進口按金，每年便可額外收取12%的利息，這就是“經濟專利”，也是小工業家無法做到的。所以筆者第一次投資香港股票，就是買匯豐銀行。"

" 筆者從七十年代初，便投身證券分析的工作，接觸過不少製造行業，他們很多時都會面對上述例子的問題，尤其是生產中、下游產品的生意。原料價格上漲，便會將毛利率壓縮得很厲害。舉例而言，若原材料佔成本70% ，若其價格上升10% ，你的成本便會上升7% ，而毛利率則相應減少7% ；第二個困難是市場的競爭。由於工業沒有什麼專利可言，任何人有資金，有技術便可參與，市場的價格競爭則無日無之，就算最成功的德昌電機，其微型馬達也要年年減價。工業的第三個難處是設備的更新（Re-Tooling），要提高效率，要產品追上時代，便要不斷投放更多資金。所以很多廠家都感到生意愈做愈大，但負債也愈來愈大，因為很多新機器設施都是很昂貴的，經常需要融資來添置。

今天我和我一位相識超過25年的朋友去釣蝦，說起來，他釣蝦的累積經驗也超過十二年了，我也跟了他一段時間學釣蝦。

釣蝦這東西就是一節三小時，分母蝦跟公蝦池，還有公母混池，還有的店會分大中小型蝦池，今天去釣公蝦，當然，我只想吃蝦子，所以是請我朋友釣的。

坐著聊天的當中，我就覺得釣蝦跟投資其實有共通點，先來聽聽我朋友釣蝦的經驗...

一般我朋友釣蝦會去買新鉤子，因為舊鉤子一泡過水，雖然表面看不出來，但是鉤子的前端已經生鏽，會釣到，然後鉤不住，所以他寧願多花40元去買副鉤子。

然後他會去找餌，一般是去找魚肚腸，但是魚肚腸又要挑過，有的狀態不適合拿來釣。

有人選了半天股票還是選不出個所以然，那天，我同事問我說潤泰新跟潤泰全到底好不好？才一根漲停能不能追？他同學買到了一根漲停價，之後會不會就一直暴衝...云云，我只給了他幾個重點：
1.IFRS
2.賭或不賭
3.我不是風險趨避者，但是我給的建議以風險趨避為最優先考量
我想他還在苦惱。

1.儲蓄帳戶、貨幣市場基金、國庫券、定期存單：
以上各項都是短期投資，有一些優點，它們支付利息，您可以在相當短時間內收回您的錢。但是您在貨幣市場帳戶或是儲蓄帳戶所得到的利率趕不上通貨膨脹速度，從這一點來看，儲蓄帳戶可能是虧損的選項。儲蓄帳戶是暫時放錢、支付帳單時可以快速提領錢的地方，也是暫時存錢，直到錢多到可以投資在別處的好地方。

2.收藏品：
當您把錢投資在這些東西上，是希望未來賣出時可以獲利，人們願意付出更高的價格購買。通貨膨脹侵蝕現金購買力，會使所有東西的價格水漲船高。但是問題是，要確定人們還是會繼續喜愛這些收藏品，而且收藏品確定不會被糟糕遺失、竊盜、變型、汙損、破裂、被火、水、風傷害...

3.房屋或公寓：

在群體中的個人很容易失去理智，因為我們渴望得到社會的接納。法國社會心理學家Gustave Le Bon在《烏合之眾》一書內寫：「大眾從不追求真理，他們討厭那些不合口味的東西，如果錯誤能夠引誘他們，那麼他們也願意頂禮膜拜。所以、誰能夠滿足他們的幻想，誰就是他們的主人，而誰破壞他們的幻想，誰就成為犧牲品。」

當只有一個人的時候，個體發生的瘋狂的情況不多。但是在群體、黨派、種族之中、瘋狂的狀況卻常常發生。在群體裡，我們感覺自己是其中的一員，淡化了個人的身分，也降低了責任感，因為個人不會受到譴責。

這種思維很容易導致「過分自信」和「風險行為」，同時、人還會變的衝動和破壞力十足、特別是在有高度壓力的情況下。
《取自：從達爾文到孟格，第二章誤判心理學，P148-P149》

心得：